综合毛利率同比提升0.94pp 至37.48%，主要是高毛利率的医药工业占比提升。期间费用率上升0.60pp，其中销售费用同比增17.3%，财务费用大幅增长97.2%（此次定增完成融资近16 亿后有望大幅缓解财务压力），管理费用基本稳定。经营性现金流净额6.2 亿元，同比大幅增长79%，回款良好，现金流大幅好转。
    医药工业稳健增长，二线产品有望进一步放量，商业有所回升
    医药工业：收入60.5 亿元（+23%），毛利率71%下降4.21pp。其中预计丹滴增约15%，养血清脑增20%左右，芪参益气滴丸增超30%，水林佳增近30%，其他口服品种增约25%；注射剂中，预计益气复脉粉针增30%，丹参多酚酸增约20%，已进入7 省医保，醒脑静稳健增长，重组尿激酶原仍处于四期临床推广期，今年有望开始放量上规模；化药帝益收入增超25%，利润增近30%；14 年公司有13 个品种在21 省增补基药目录，9 个品种进入地方医保，19 个主要品种进新农合目录，未来二三线品种进一步放量可期。
    医药商业：收入64.7 亿元（+6.6%），下半年增速有所回升，毛利率提高0.98pp，主要是加大医院纯销业务。
    创新性搭建医药电商平台，试水慢性病管理
    公司正创新性搭建电商平台，优化以药品类、非药品类、社保预定联网结算服务为核心的电商业务体系，结合自身拥有的200 多家药店，未来公司医药电商业务拓展空间巨大。同时公司是天津市“糖尿病送药上门服务”唯一承办单位，已取得良好服务效果，将扩展到其他慢性病，为公司探索慢性病管理奠定基础。
    管理层激励定增完成，助力外延拓展
    公司完成对大股东及核心管理、研发、销售人员近16 亿元的激励定增，15 年将是新管理层进入的新一轮激励考核期，公司会加快发展“一个核心带两翼”的产业格局，坚持“产业和资本”双轮驱动，外延有望加快。
    把握良好机遇，分享国际化与外延收获期，建议“买入”
    定增完成股本增加摊薄，预计15-17 年EPS 为1.61/2.02/2.35 元。公司是一家创新型并具国际化战略视野的现代中药龙头企业，大股东及管理层巨资参与定增激励，彰显坚定信心，未来几年渐入国际化与外延收获期，中长线价值突出，未来千亿市值可期，建议“买入”，给予1 年期合理估值61-65 元（16PE30-32X）。