2014 年公司医药工业实现销售收入6.05 亿元、同比增长22.94%，剔除帝益和天地药业新增并表因素后，同比增约20%。
    我们估计部分核心品种同比增速如下：复方丹参滴丸约17%、养血清脑颗粒约20%、益气复脉和丹参多酚酸合计约30%。医药商业方面，全年实现销售收入6.47 亿元、同比增6.56%，增速较去年下滑较多，主要是公司商业渠道调整所致，2015 年我们预计商业增速会有回暖，部分因为2014 年基数较低，同时公司正在拓展电商等营销渠道，有望为商业增长注入新活力。
    工业毛利率略有下滑、费用控制良好。2014 年公司综合毛利率37.5%、同比增1%，主要是工业占比逐渐提升、业务结构趋好及商业毛利率增加所致。
    其中工业毛利率70.79%、较去年下滑4.2%，商业毛利率6.13%、较去年上升1%。费用率方面，销售费用率14.5%、较去年增0.5%，管理费用6.45%、较去年下降0.9%,整体费用控制良好。
    坏账计提比例变更、对利润影响较大。报告期内公司变更了坏账计提估计，一年账期以内的坏账率从5%降低至1%、1 年以上坏账计提比例增加，变更原因为随着公司纯销模式的加强、回款周期变长、应收账款构成和安全性发生变化，粗步估算对公司利润一次性产生约8000 万的影响。公司经营性现金流6.2 亿元、同比增78%，主要是因为上有供应商账期延长所致。
    财务预测与投资建议
    考虑到公司2014 年业绩略低于我们此前预期，相应下调公司2015-2016 年盈利预测至 1.57、2.03 元(原预测为1.76 元和2.29 元)，参考可比公司平均值给予2015 年34 倍市盈率，对应目标价53.27 元。维持公司买入评级。
    风险提示
    研发推进不达预期