四季度开始，随着福特撼路者、新一代全顺、驭胜S330 等新车陆续上市，业绩增长将十分可观。
    一季度仅JMC 轻卡销量保持较高增速。2015 年一季度共销售整车70,582辆，同比增长5.2%。其中，全顺轻客/JMC 轻卡/皮卡/驭胜SUV 销量分别为16,797 辆/ 29,679 辆/17,353 辆/6,752 辆， 分别同比增长-2.8%/36.4%/-12.8%/-17.5%。四大产品系列中，仅JMC 轻卡销量保持较高增速，其余均出现不同程度的下滑。预计事、三季度公司销量将大概率保持现状，改善幅度不大，9 月仹福特撼路者的上市将彻底扭转销量增长疲软的状况。2016 年，新一代全顺、驭胜S330 等新车将陆续上市，整车销量有望重回高增长。
    毛利率已基本见底，预计四季度开始改善。销量结构中，增速较高的JMC轻卡单价和毛利率相对较低，导致公司一季度毛利率同比下滑0.3 个百分点至24.3%，为近6 年来最低水平。随着撼路者、新一代全顺等盈利能力更强的新车陆续上市，预计四季度开始公司毛利率将企稳回升，幵有望创下历史新高。
    研収支出致管理费用率继续增加，预计四季度开始下降。2015 年一季度管理费用率同比增加2.7 个百分点至8.0%，估计主要是计提重卡全球驾驶室共同开収费用（包含合同签订前已分担的费用）所致。由于公司财务政策较为保守（研収支出当期费用化），随着15、16 年主要在研项目相继完工或进入尾声，研収投入将有所下降。同时多款新车上市将大幅增加公司收入水平，预计四季度开始管理费用率将进入下降通道，16 年降幅明显。
    福特撼路者定位精准、品质过硬，销量可期。福特撼路者属硬派越野SUV，目标客户为越野爱好者，其对汽车的了解程度远高于普通消费者，选车标准将更加看重整车品质、越野性能和品牌口碑，营销手段和网络影响较小。我们认为撼路者外观硬朗、内饰简洁、整车品质过硬、福特越野口碑较好，有望对普拉多等性价比低的进口车型和长丰猎豹、长城H5 等国产越野SUV 形成有效替代，估计月销量3000 台左右。
    投资建议：我们估计2015 年江铃汽车业绩增量主要由JMC 轻卡提供，福特EVEREST 及新一代全顺投产后将在2016 年提供较大利润增量。预计2015 年、2016 年每股收益依次为3.15 元、5.50 元，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）新品上市销量不达预期；2）轻卡市场竞争加剧。