公司扣非后净利润15.6 亿元（+2%），增速较慢，主要是由于2014 年新增研发费用3.7 亿元，固定资产折旧0.85 亿元。公司现金流优秀，2014 年经营性现金净流入42 亿元（+33%）。公司拟每10 股派9.7元现金股息，连续保持40%的分红比例，符合市场预期。
    预计公司2015 年销量、收入将保持10%以上的快速增长，盈利能力维持高位。公司展望2015 年汽车行业增长7%，其中商用车增长2.4%。公司2015 年的收入目标约284 亿元（+11%）。我们认为，受益于：1）柴油车排放升级带来的中高端轻卡占比提升；2）黄标车加速淘汰；3）福特撼路者等新产品投放，预计公司销量、收入均将保持10%以上的快速增长，明显好于行业平均水平。考虑公司众多新产品研发，预计研发费用将会继续上升，但占收入的比例有望维持，盈利能力维持高位。
    预计柴油车国IV 标准执行效果将明显好于国III 阶段，有助于公司业绩、估值双升。保有量占比仅17%的柴油车所排放的氮氧化物、一次性颗粒物的占比分别达70%、99%，提高柴油车排放标准迫在眉睫。从2015 年1 月1 日起，全国范围内已正式全面实施国IV 排放标准，执行力度远超此前国II、国III 阶段。公司作为专注于中高端轻卡的领先企业，明显受益。预计将有助公司业绩、估值双升。
    福特7 座SUV 预计下半年上市，有望成为新的业绩增长点。福特全新七座SUV（撼路者）的量产车于2014 年11 月13 日在北京正式发布，预计将于2015 年下半年上市。根据媒体报道，撼路者定位于三排七座越野SUV，预计售价为30 – 45 万元。平台方面，撼路者是基于Ranger 皮卡平台打造而成，采用了非承载式车身设计。动力方面，预计将搭载2.0 升EcoBoost 汽油发动机，传动系统与之匹配的是6 速手自一体变速箱。综合考虑产品定位、渠道能力，预计撼路者稳态月销在3000 辆左右，有望成为公司新的业绩增长点。
    风险提示：宏观经济增速放缓，导致汽车需求不达预期；太原重汽大幅亏损，侵蚀公司盈利；新产品投放进程、市场开拓不达预期；小蓝基地产能空置，导致盈利能力下滑等。
    盈利预测、估值及投资评级：维持公司2015/16/17 年盈利预测分别为3.14/4.01/5.12 元（2014 年EPS 为2.44 元）。当前价为38.60 元，对应2015/16/17 年分别为12/10/8 倍PE。公司经营管理优秀，受益于排放升级、新产品投放，预计2015 年有望进入利润释放期。结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2015 年15-18 倍PE，维持“买入”评级，目标价50 元。
    项目/年度 2013