车型结构改变影响公司毛利率水平
    公司14 年毛利率为25.21%，较13 年下降0.5 个百分点，主要由于公司毛利率较低的轻卡产品旺销，车型结构改变所致。14 年公司销售轻卡10.7万辆，同比增长35.9%，占公司总销量的38.6%，较13 年提高4 个百分点；毛利率较高的轻客占公司总销量的26.1%，较13 年下降3.5 个百分点。
    公司财务处理谨慎，研发费用大幅增加影响当期损益
    公司14 年计提研发费用15.5 亿元，较13 年提高3.7 亿元；计提资产减值损失1.2 亿元，较13 年提高0.53 亿元。公司财务处理谨慎，前期充分的费用计提政策为未来公司业绩释放留足空间。
    “轻卡+SUV”驱动公司成长
    公司长期注重产品品质提升，品牌壁垒显著，轻卡排放监管升级背景下，公司轻卡份额有望大幅提升，15-16 年将是公司轻卡的高速成长期。同时，公司或将于15 年9 月推出SUV 车型，有望为公司未来发展打开空间。
    投资建议
    公司是我国转型发展的受益者，长期积累形成的品牌壁垒非常显著，15 年轻卡行业供给改善将为公司带来份额提高的机遇，而下半年SUV 的推出将打开公司的增长空间，我们预测15-17 年公司的EPS 为3.16 元、4.28元和5.49 元，维持“买入”评级
    风险提示
    轻卡排放监管力度不及预期；公司SUV 销量不及预期。