2014年年报和2015年一季报通过产品结构的调整延续了业绩高增长势头，同时公司公告成立晶红生科，快速进入体外临床快速诊断等领域。鉴于公司产品线的不断完善，上调目标价至47.6元，维持“增持”评级。我们预计公司2015-2017年净利润分别为3.32亿、4.53亿、6.03亿元，对应EPS为1.04元/1.42元/1.89元。目标价对应2015年市盈率46倍。
    ● 高毛利产品占比不断提高，带来净利润同比较高增长。公司发布的2014年年报和2015 年一季报显示，2014 年公司实现销售收入和归属于母公司股东净利润分别为8.15 亿元、2.45 亿元，同比增长-5.36%、31.02%，2015年一季报净利润同比增长30.03%，都基本符合我们预期。收入下滑而净利润同比高增长，我们认为主要原因是制剂产品和高毛利原料药产品销售增加所致。千红制药重点发展的“怡开”片、肝素钠注射液增长、复方消化酶胶囊、低分子肝素钠、怡开针等都是高毛利品种。
    ● 内生外延并举，将带来产品线不断完善。公司主导产品胰激肽原酶（怡开片剂和针剂）在2014年进入中国2型糖尿病防治指南和糖尿病肾病防治专家共识，获得百亿潜在市场规模的新机遇。我们看好胰激肽原酶在2015年的放量情况。另一主要产品肝素钠，公司重点发展附加值高小分子肝素系列，依诺肝素预计在2015年可获得生产批件；达特肝素、那屈肝素预计在2015年进入现场核查阶段。同时公司公告成立由上市公司、技术团队和高管团队出资的公司晶红生科，将快速进入体外临床快速诊断等领域，进一步丰富了公司产品线。外延上，公司年报披露董事长亲自主持，积极展开并购重组的前期洽谈论证工作，力争2015年内收获成果。
    ● 催化剂：民营医院项目取得进展、建立在充足资金之上的外延收购。
    ● 核心风险：新品开发进度和销售低于预期。