肝素原料药行业景气度提升，公司自身积极因素在15 年将体现
    分产品来看，我们预计：2014 年“怡开”增速约在30%以上，原料药为负增长。
    收入增速较慢的原因在于：公司调整原料药（主要是肝素类和胰激肽原酶）订单结构，主动放弃掉低毛利的订单，转而承接单位金额小而毛利率更高（包括）的订单。我们看到利润增速远高于收入增速，其原因在于：1、订单结构的调整使得原料药毛利率明显提升，2、肝素原料药景气度使得原料药毛利率进一步提升。同时15 年更加乐观的正向因素正在出现：门冬酰胺酶的原料药正在报FDA的认证，15 年下半年有望开始出口销售，胰激肽原酶的下游客户逐步增多（对韩国市场的开拓有可能在15 年有突破），低分子肝素原料药的占比继续提升。
    我们总体判断15 年原料药业务毛利增速不会低于14 年。
    胰激肽原酶（怡开）进入糖尿病指南突破长期制约瓶颈
    胰激肽原酶作用机理清晰（改善微循环），靶点明确（水解激肽原），安全可靠（内源性生物制药，副作用小，长期临床经验），是医保目录中唯一注明可用于糖尿病并发症的药物。公司“怡开”具备单独定价权，在胰激肽原酶的市场中获得第一位的份额（高达75%），具备极强的竞争力。该产品目前仅在天津，江苏，北京等地重点销售。14 年胰激肽原酶进入了中华医学会《中国2 型糖尿病防治指南》，使得“怡开”突破了用药限制，未来有望放量增长。
    上调盈利预测，维持“买入”评级
    我们上调盈利预测，预计14-16 年 EPS 0.77/1.00/1.30 元，对应PE31/24/18。
    公司核心产品“怡开”突破长期增长瓶颈，同时公司积极寻找外延式机会，因此我们维持“买入”，一年期合理估值30-35 元（15 年30-35 倍）。
    风险提示
    “怡开”推广进度低于预期。