公司同时公告对敦化欧亚敦百购物中心增资2.33亿元，另外敦化市百货大楼增资8100万元；增资后，欧亚敦百注册资本由1000万元增至3.24亿元，其中公司出资2.43亿元占比75%（由全资子公司变为控股子公司），敦化百货大楼占比25%。敦化百货大楼是敦化市老字号的国营商业企业，区域经营能力较强，业绩稳定（2014年收入7042万元，净利润249万元）；公司与其共同对欧亚敦百增资，有利于拓展敦化市场，发挥协同效应，我们预计该门店2016年或之后开业。
    简评和投资建议。
    公司一季度实现收入29.71亿元，同比增长13.08%，较1Q2014高出约3个百分点，主要来自内生稳定成长、外延持续扩张，以及可能确认地产销售；毛利率增加1.02个百分点至18.01%，估计与业务结构变动和租赁业务占比增加有关。得益于收入稳定增长，一季度销售管理费用率同比减少0.56个百分点至11.74%；财务费用增加1647万元至4818万元，费用率增加0.41个百分点，主要是利息支出增加所致，体现公司持续扩张伴随的资本开支增加；整体期间费用率合计13.36%，同比减少0.15个百分点。
    毛利率及费用率双重改善，驱动利润总额同比大幅增长57.67%；少数股东损益大幅增加2645万元（银华资本少数股东损益），最终一季度归属净利润同比增长13.8%至4516万元。
    此外，一季度末，安邦养老保险持有公司794万股，占比4.99%，体现保险资金对公司价值认同，值得积极关注。
    维持对公司的判断：（1）充足的防御性：经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本（股权收购）进入沈阳、济南、郑州等城市，受宏观经济波动及电商影响小，在省内具有垄断性及品牌效应；拥有25家百货门店223万平米自有物业，权益自有物业168万平米（剔除银华资本少数股东权益）及36家超市门店，另储备项目7个。 （2）潜在的高成长：储备项目丰富，100%自有物业且投入成本低；随着小三星战略格局成型，预计将向中三星战略拓展，重点布局中原地区。
    （3）高管增持驱动利益一致，分红传统优良：公司董事长与高管09年以来增持约296万股，占比1.9%，均价约20元，截至2015年一季度末，董事长曹和平先生为第八大股东，持有247.78万股，占比1.56%；公司上市以来累计分红6.24亿元（分红率35%）远超3.95亿元股权融资额，自2000年来每年全现金分红5000万元左右，提供稳定投资回报。 （4）参股景区项目，拓展旅游业：参股21%开发山西平顺县神龙湾景区，总面积30平方公里，后续还会有配套设施、安全和防护设施等投入，但估计总额不大；预计建设期3-4年，短期对公司业绩影响不大，开业后以门票为主要收入来源，估计培育期2-3年，看好长期发展前景，现金流丰富。 （5）各项估值指标处于行业低位，从二级市场和产业资本角度，均具有较高的投资吸引力。目前50亿元市值对应预计的2015年收入128亿元和净利润3.4亿元，PE为15倍、PS为0.39倍，PEG 1.1倍，均处于行业较低水平。
    维持盈利预测。预计公司2015-2017年净利润分别为3.39亿元、3.75亿元和4.22亿元，同比增长13.46%、10.51%和12.65%，合EPS各为2.13元、2.35元和2.65元；其中商业及租赁业务2015-2017年EPS各为1.85元、2.12元和2.42元，同比增长15%、15%和14%；地产EPS各为0.28元、0.24元和0.24元（地产销售确认进程具有较大不确定性）。按2015年业绩分别给以商业和地产25倍和8倍PE，维持12个月目标价48.5元和"买入"的投资评级。 风险与不确定性：外延扩张（尤其是外地扩张项目）的培育期拉长风险；地产销售确认的不确定性。