平安观点：
    区域优势保障营收，毛利大幅提升：公司收入同比提升11.89%，彔得百货企业不错的成绩。凭借当地强大的品牌影响力与商品销售较低的毛利率，零售主业受线上冲击有限，实现商品收入100.13 亿元，同比增长8.15%。租赁服务实现收入12 亿元，同比大幅增长40.53%，成为带动毛利上升的最主要原因。
    吉林综合体和梅河口钻石名城等地产项目的销售结算贡献收入3.32 亿元，我们预计15 年地产销售确认收入在5 亿元左右。14 年公司新开11 家门店，含连锁超市6 家。15 年公司将继续有10 个新店（6 家超市）落地，主要深耕吉林当地三、四线城市。值得注意的是，由于租赁业务和地产结算收入占比提升，公司毛利率大幅提升2.46 个百分点至19.20%，增厚业绩2 亿元。
    重资产锁定两费，资本开支较大使得财务费用压力凸显：公司96.27%以上的营业面积为自有物业，将物业成本率控制在3.68%，14 年销售+管理费用率仅为11.64%，低于行业平均3.02 个百分点。另一方面16.83 亿元的资本开支导致公司资产负债率达到78.8%，14 年利息支出上升55.85%，达到1.91 亿元。我们预计15 年公司的资本开支在12 亿元左右，仍面临较大的利息开支压力。14 年公司共实现归母净利润2.99 亿元，同比增长21.8%，利润率为2.61%。
    预计15-17 年EPS 分别为2.11、2.39、2.76 元，继续给予“推荐”评级：公司立足吉林区域，地区龙头品牌叠加物业优势，幵积极涉足旅游业打造商旅一体化，我们看好其传统业务的增长空间与业绩弹性，重资产扩张的自有物业RNAV 估值104.48 亿元相对目前51.23 亿市值存在大幅折价，市值严重低估，继续给予“推荐”评级。预计公司15-17 年EPS=2.11、2.39、2.76 元，对应PE 分别是15.2/13.5/11.6X。
    风险提示 ：新店培育期拉长，沈阳门店亏损扩大；外省扩张中与当地国资的摩擦成本加剧；地产销售不达预期。