我们认为公司最坏的阶段已经过去，收入下滑幅度有所缩窄,毛利率保持相对稳定。Q1 毛利率为58.4%，与去年同期持平。销售费用同比增9.3%至1.07 亿，管理费用同比增4.1%至0.40 亿，销售费用率加管理费用率合计44.9%，较去年同期上升4.1 个百分点，公司组织架构调整基本到位，高端人才引进带来的人工成本增加已近尾声，公司控制费用效果逐渐显现。财务费用465万，较去年同期增长628.41%，原因是支付银行贷款利息，而去年同期无银行贷款。三大费用的增加导致Q1 营业利润较同期下降35.7%。
    经营性现金流大幅改善。Q1 经营性现金流净额1.19 亿，较去年同期增长159.5%，应收账款1 亿（较去年同期降0.32 亿，较期初降0.08 亿），存货4.97 亿（较去年同期降0.5 亿，较期初降0.61 亿）。投资性现金流净额-1.44 亿。筹资性现金流净额-0.03亿，主要来自于分配股利、利润或偿还利息支付的现金。
    三地资本平台联动布局，打造国际化、互联网化“泛时尚生态圈”。公司在2014 年底先后出资共计3.12 亿元人民币控股韩国第一大婴童品牌阿卡邦（013990）26.63% 股权，建立了以中韩两家上市公司为资源整合平台的跨境资本架构，直接对接整合韩国服饰、母婴、整容等文化时尚产业资源，国际化版图初具雏形。今年年4 月公告出资750 万美元（约0.46 亿人民币）参股全球快时尚精品品牌移动电商新秀--Hifashion Group Inc.（明星衣橱）5%股权，借助“明星衣橱”APP 的流量入口，布局移动电商业务。同月公告出资港币11.93 亿（约9.5 亿人民币）控股联众国际（HK6899）28.90%的股权，联众国际作为全国第二大在线棋牌游戏运营商，具备正宗互联网基因，是公司进军互联网产业的一步重要举措，公司将借助联众国际的O2O 棋牌游戏流量入口，打造线上线下资源联动的立体时尚生态圈。自此，公司实现了三地联动布局，成为A 股市场消费品领域首家具备三地资本市场运作能力的企业。
    投资建议：维持推荐评级。我们估计2015 年收入规模13.34 亿、增速8%，净利润规模1.4 亿、增速16.4%，EPS0.71 元，当前市值74 亿。自我们最初推荐以来，公司股价涨幅明显，考虑到公司此次并购联众国际、三地资本市场布局超出我们预期，后续依靠跨境资本优势的持续整合充满想象空间，继续维持推荐评级。