茅臺作爲國酒，在全行業深度調整的背景下，實現了業績的平穩過度，我們堅定看好其長期的發展趨勢和品牌價值。綜合去年四季度和今年一季度的業績報表，多項指標預示業績繼續大幅惡化的可能性極低，最壞時期已過去。目前股價對應2016年PE爲15.6倍，維持買入投資評級。
    2014年貴州茅臺實現營業收入322.17億元，同比增長3.69%；實現營業利潤221.03元，同比增長1.43%；實現淨利潤153.5億元，同比增長1.41%；對應每股收益13.44元。符合預期（此前預估業績同比下降2.55%）。業績持續領先于其它競爭對手。分紅方案：每10股增1股,派發現金股利43.74元。
    2014年綜合毛利率92.7%，同比僅微降0.2個百分點，同時期間費用率增加1.58個百分點至15.3%，遠低于同業平均水平，最終營業利潤率同比僅下降1.5個百分點至68.6%，抗行業周期的能力極强。2014年公司共銷售茅臺酒及系列成品酒24167.72噸，同比下降4%，我們猜測系列酒和年份酒的降幅較大，而飛天在放量。
    4Q屬白酒消費旺季，從4Q單季度看，實現營收100.44億元，同比增加10.76%；實現淨利潤46.57億元，同比增加14.5%，業績表現好于前三季。4Q毛利率92.6%，同比增加0.9個百分點，同時期間費用率下降1.7個百分點至17.05%。
    2015年1Q貴州茅臺實現營收87.6億元，同比增加15.6%；實現淨利潤43.66億元，同比增加18%。1Q毛利率93.4%，同比增加0.1個百分點，同時期間費用率下降0.46個百分點至13.2%。1Q業績增長符合預期，主要原因一是恰逢春節，在大力促銷的背景下，渠道出貨量良好，二是春節備貨較2014年同期延後，基期不同。
    1Q預收帳款27.91億元，較2014年底顯著增長89%，同比增長72%，顯示渠道訂貨明顯改善，多項指標預示業績繼續惡化的可能性極低，最壞時期已過去。
    白酒行業經過2年調整，目前一綫陣營明朗，一綫和二綫白酒的價格差逐漸清晰，而貴州茅臺牢牢占據白酒800元以上的價位，繼續走低的空間十分有限。
    綜上，預計公司2015、2016年將實現淨利潤161.35億元和171.42億元，分別同比增長5.11%和增長6.25%，對應的EPS爲14.13元和15.01元。