公司14 年大幅虧損主要是因為磷肥產品銷量同比下降 19%，價格下降 5%，氮肥價格下降 13%導致化肥板塊同比增加虧損 16 億元以及財務費用增加。
    Q1 同比大幅扭虧：公司2015 年Q1 實現營收116 億元，yoy+28.1%，實現淨利潤0.29 億元，同比和環比均大幅扭虧（去年同期虧損4.87 億元），扣非後虧損0.12 億元，折合EPS0.026 元，大幅超出我們此前的預期。
    報告期內公司同比扭虧主要是由於：（1）上年同期主要產品銷售價格處於低谷，本期銷售價格有所回升；（2）磷肥市場有所好轉，公司加大了行銷力度，銷售數量同比增加；（3）本期收到的政府補助同比增加0.42億元。報告期內公司綜合毛利率為16.12%，同比提升3.63 個百分點。
    磷肥行業景氣有望繼續回升：根據我們監測的資料顯示，2015 年Q1 國內磷酸二銨市場均價為2900 元/噸，同比上漲10%左右。受磷肥出口關稅調整影響，國內磷酸二銨、磷酸一銨2015 年1-2 月份累計出口59 萬噸，同比增長55%。展望未來，我們認為磷肥行業在國內產能優化、庫存降低和出口好轉的情況下，行業景氣度有望持續提升。按公司化肥年產量700萬噸左右測算，價格每提升100 元/噸，成本不變的情況下理論影響EPS0.53 元，因此，公司業績彈性巨大。同時，隨著國企改革的推進，公司的治理水準也將逐步提升，我們看好公司未來的發展。
    盈利預測：鑒於公司業績超預期，我們上修公司的盈利預測，我們預計公司2015/2016 公司的淨利潤分別為5.1/8.2 億元，定增攤薄後折合EPS分別為0.38 元，0.62 元，目前股價對應的PE 為39 倍和24 倍。考慮到公司業績彈性巨大，若化肥行業下半年景氣回升較快，不排除業績超預期的可能。鑒於公磷肥行業景氣提升，國企改革穩步推進，加上公司目前PS 僅為0.31 倍，我們維持公司買入的投資評級。
    風險提示：磷肥行業景氣復蘇不及預期；國企改革進度遲緩。