14 年公司实现利润总额-26.3 亿元，同比增加亏损19.6 亿元，而化肥板块同比就增加亏损16 亿元，是业绩下滑的主要原因。化肥板块亏损扩大主要是由于单质肥行情低迷导致的产品价格下跌和销量减少，14 年公司磷肥销量同比下降19%，磷肥价格下降5%，氮肥价格下降13%，公司最主要产品磷酸二铵的销售收入同比下降23.6%，毛利率同比降低5个百分点。
    ◆磷肥行业持续回暖，公司经营改善值得期待
    磷肥价格从14 年下半年开始见底回升，当前云贵地区64%磷酸二铵出厂价格约3100 元/吨，相比14 年上半年价格低点已上涨约400 元/吨。我们认为15 年磷肥行业将仍处于回暖期，全球产能增速放缓以及印度、巴西和北美等地区进口需求增长将使供需局面持续改善，15 年新的关税政策也更有利于国内企业出口。公司现有500 万吨/年磷铵产能，据测算磷铵每涨价100 元/吨，将增厚EPS 约0.33 元。
    公司费用率处于较高水平，据测算扣除掉贸易型业务后，公司生产型业务的费用率达到31.4%。随着主要管理层在14 年底完成换届，后续经营管理方面的改善值得期待。此外公司在14 年宣布引入以色列化工作为战略投资者，未来将在特种肥以及精细磷化工领域展开合作，有望开拓新的利润增长点。
    ◆维持“买入”评级
    暂不考虑增发摊薄的影响，我们预计公司15~17年的EPS分别为0.17、0.50、1.18 元，维持“买入”评级。
    ◆风险提示：磷肥行业回暖不达预期。