我们认为公司引入战略投资者与云南省国资改革的思路基本一致，后续公司在国企改革方面或许仍将有动作。
     拟向以化上海定增募资16.42 亿元：公司拟以8.24 元/股的价格（相当于本次发行定价基准日前二十个交易日公司A 股股票交易均价9.16 元/股的90%，停牌前收盘价的84%）向以化上海发行1.99 亿股募资16.42亿元，扣除发行相关费用后，将全部用于偿还银行贷款。截至2014 年9月30 日，公司的资产负债率达89.07%，远高于行业平均68%的水平。本次发行后公司资产负债率将下降2.27 个百分点，节省财务费用约1.05亿元。本次发行完成后，云天化集团持有公司的股份比例将由53.83%下降至45.76%，但仍为公司的第一大股东。
     双方成立合资公司新增投资：公司将以磷化集团海口磷矿分拆重组后的公司出资，双方成立合资公司，然后合资公司收购重组后的云天化国际三环子公司、云天化集团旗下天创科技。合资公司的投资总额为36 亿元，注册资本为6 亿元，总注册资本为12 亿元。经过我们的测算，合资公司的净资产11 亿元左右，以化上海增资11.55 亿元，各占50%比例。合资公司业务将覆盖磷产业从资源至产品的上下游完整产业链，利用新增投资引入以化高附加值磷化工产品及技术，致力于发展高附加值产品。
     磷肥行业15 年有望迎来景气拐点：我们认为在国内新增产能减少、部分落后产能退出情况下，国内磷肥供给端有望改善；需求方面，国内磷肥需求稳定增长，出口关税进一步下调和印度进口增加有望提振外需，供需格局改善背景下明年磷肥行业景气度回升可期。
     盈利预测：鉴于磷肥行业景气度明年有望开始好转，我们预计2015/2016公司的净利润分别为-2.82，6.47 亿元，定增摊薄后折合EPS 分别为-0.21元，+0.49 元。随着战略投资者的引进和后续国企改革的推进，我们认为公司管理方面也将会逐步变革，未来公司将迎来管理层面和行业层面两方面的好转，加上公司目前PS 仅为0.27 倍，我们维持公司买入的投资评级。