平安观点：
    公司2014 年亏损主因化肥业务量价下滑，2015 磷肥产量目标增长或有限。公司主营磷矿、磷肥、氮肥、化工新材料以及商贸物流五大业务板块，产能主要有磷矿石1200 万吨，磷酸二铵（DAP）415 万吨，磷酸一铵（MAP）150 万吨，复合肥276 万吨，尿素136 万吨，是国内磷化工巨头国企。2014年磷肥和氮肥等化肥业务收入占比近30%，毛利润占比为57%，是公司业绩主要来源。2014 年公司利润亏损主要因为化肥板块亏损同比增加16 亿元，具体是一方面磷肥产品销量同比下降19%，价格下降5%，其中主要产品磷酸二铵的销售量同比减少 23%，销售均价同比下降6%，另一方面氮肥售价下降13%。
    公司2015 年化肥总体产量目标同比保持稳定，重点主要推动锂离子隔膜产量从去年的2145 万米增长至2146 万米，因此我们预计公司磷肥产量增长可能有限，不会对磷肥行业形成供给压制。
    磷肥价格看涨，公司业绩弹性居板块第一。在目前全球粮价处于历史低位、印度磷肥补贴预算五年来首次正增长8.7%、我国鼓励磷肥出口以及磷矿和硫磺价格趋势坚挺的背景下，我们认为2015 年国际磷肥行业无论从空闲产能还是新增产能上看，供给增量都非常有限；而需求端方面，2015 年印度化肥新政有望再超预期，拉动印度磷肥进口需求底部显著反弹，我国磷肥出口鼓励政策又再度加码，我们认为印度可能引领我国今年磷肥出口大幅增长。二季度印度将步入进口旺季，再叠加国内春耕行情，我们认为磷肥行业可能将出现供给偏紧，推动磷肥价格上涨。我们看好亐天化磷肥业务的高弹性，磷肥每涨价100 元，测算能增厚公司EPS 0.36 元，在磷肥板块中的弹性最大。
    引入战投促进转型升级，有助于公司估值水平提升。公司去年引入以色列化工作为战略投资者，双方在磷矿采选、湿法磷酸净化、特种肥及精细磷化工、磷化工技术研収等方面将开展全面合作，将有助于减轻公司每年高达23 亿元以上的财务费用负担，优化公司管理理念，推动公司产业转型升级，有利于公司估值水平提升。
    投资建议：我们预计公司2015/2016 年的EPS 分别为0.1 元/1.1 元，对应当前股价的PE 分别为148/13 倍，我们看好公司在未来磷肥周期向上的业绩改善弹性和国企改革预期，首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价20 元。
    风险提示：磷肥涨价低于预期。