(2) 高端酒和系列酒均强劲增长。我们估算2014 年全年和2015 年一季度高端酒销量分别同比增长了8%和35%，而2015 年一季度系列酒收入的同比增幅在130%以上。(3) 2015 年一季度末预收款上升了70%以上至人民币28 亿元，占本季度经销商预付款比例为33%，创下两年高点，表明茅台将约1 个月销量的发货推迟至2015 年二季度。(4) 毛利率和净利润率为93.21%/54.17%，均创下5 个季度以来的高点。虽然系列酒收入加速增长，但并未损害毛利率。
    主要不利因素：管理层预计2015 年总体收入将增长1%，我们认为这表明管理层将继续采取控量稳价的策略。由于一季度终端需求强劲，我们认为管理层指引偏保守。我们认为一季度的强劲增长为管理层稳步提升目前为人民币860 元的批发价格留下了充足的空间。此外，派息率为32.5%，较2013 年的30%持稳。2015年资本开支预算保持较高，为47.6 亿元，这也反映了管理层对长期运营的乐观看法。我们将2015-17 年每股盈利预测微调了3-5%，12 个月目标价格上调了9%至人民币260.85 元，仍基于1.0 倍的PEG 倍数，其中采用2015 年预期每股盈利以及17%的2015-17 年每股盈利年均复合增速（高于此前的16%）。强力买入。风险：行业复苏慢于预期。