今年1 季度实现收入87.6 亿，YoY15.6%，归母净利润43.6 亿，YoY18%，超出市场预期。
    对此，我们点评如下：
     茅台重新开始蓄水，实际4Q/1Q 高增长：4Q/1Q 收入分别为100 亿、87.6 亿，但预收款环比增长了6 亿、13 亿，调整后真实收入为105.7亿、98.8 亿，YoY5.6%、55.3%。1Q 数据与此前媒体报道的93 亿茅台酒收入比较吻合。4Q/1Q 现金回款分别为113 亿、103 亿，YoY3.5%、42%。考虑到13Q4 计入了部分999 计划外放量的高基数（+52%），实际14Q4 和15Q1 两个季度均为高增长，和草根调研情况比较符合，公司重新积累了28 亿预收款用于未来的盈余管理。
     毛利率开始回升，期待国企改革对费用率的压缩：4Q/1Q 毛利率分别为92.6%和93.4%，环比回升。我们认为主要原因是低毛利的系列酒下滑（-50%），以及年份酒的企稳回升。唯一遗憾的是管理费用率仍然维持了10%的高水平，没有显现出规模效应，期待国企改革对公司降本增效的推动作用。
     1%增长目标不足惧，把眼光放长远：茅台今年的工作重点是控量保价，提高经销商利润，1%是对此前不增量承诺的回应。茅台新常态下最大的不同是淡旺季明显，14 年为保增长仍然有部分招商和放量，15 年利用政府给的宽松环境充分调整，我们认为中长期可以达到10-15%的增速。另外，我们认为最终实际销售可能超出1%的目标。
     再次强调：茅台已率先完成调整，达到历史上最好的经营状态（具体理由请参考4 月16 日报告《调整状态至最佳，茅台开启新一轮发展》），当市场认识到茅台新的成长性时，必然会给到成长股的估值水平。
     盈利预测及投资建议：预计15‐17 年收入分别为332 亿、369 亿和408亿，YOY3%、11.2%和10.6%；归母净利润分别为161 亿、180 亿和200 亿，YOY4.7%、11.4%和11.1%；EPS 分别为14.13 元、15.74 元和17.48 元，维持“买入”评级与300 元目标价。