分析
    (1) 高端酒稳步复苏。大部分经销商表示2015 年一季度销售强劲，行业专家认同销售已经触底、茅台和五粮液等一线品牌引领复苏势头的观点。茅台管理层表示2015 年截至3 月中旬销量（以经销商订单计算）同比增长39%，印证了上述看法。(2) 然而，经销商利润率仍然很低，这已成为管理层的主要关注问题。公司重申，茅台不会向经销商增加供应，以此来支撑较高的市场价格并改善经销商利润率。管理层表示今年的增长压力并不是很大。母公司茅台集团的2015 年收入目标为人民币410 亿元（去年收入407 亿元），为管理层继续采取控量稳价策略留出了充裕空间。(3) 系列酒潜力较大。我们参加了赖茅和其他系列酒（王茅、华茅和贵州大曲）的上市发布会，发现经销商对新产品兴趣浓厚。我们认为，如果公司能够充分利用自身优势（包括品牌的历史底蕴、独立运作的灵活机制，以及合伙伙伴的强大资源等），茅台中低端品牌将有望取得较大成功。这一潜力在今年以来系列酒110%的销售同比增速中即有所体现。具体而言，我们对赖茅持乐观看法，其商标所有权由茅台在去年拿回。该品牌的市场规模在2011-12 年曾达到人民币50 亿元，我们认为茅台有望在几年时间内实现这一收入水平。
    潜在影响
    我们维持盈利预测、目标价格和买入评级（位于强力买入名单）不变。