茅台出资2 亿成立全资子公司茅台酱香酒营销有限公司，预计未来会注入股份公司旗下的汉酱酒、仁酒、茅台王子酒和茅台迎宾酒在内的系列酒，并预期未来2-3 年内引入平台商和终端商进行混改。五粮液定位2015 年为集团改革之年，近日出资4500 万占比45%与3 家公司成立五粮液创艺酒产业公司是公司试水混改的举措，预计公司从集团到二三级公司都会有所涉及。
    产品价格：茅台拉开与竞品差距，2015 年增量看市场供需。五粮液2014年出厂价从729 元降至609 元，并进一步实质性降低到576 元，考虑到一批价普五已接近550 元并无明显好转。再结合国窖1573 计划内出厂价为560 元，茅台819 元的出厂价和840 元以上的一批价拉开与竞品的价格差距。根据媒体报道，在最新的公司内部会议上，茅台公布重要的量价措施：1）茅台出厂价格不会降价；2）不提前执行2015 年计划，2014 年计划用完即止；3）2015 年茅台不增量，供货量小于或等于2014 年茅台投放量；4）不允许低于各地联谊会制定价格批发销售。结合茅台历史数据看，茅台的零售价与出厂价价差在2006 年之前稳定在22%，2006 年之后扩大至2011 年历史最高值239%，同期也是茅台出厂价不断上移的过程。2013 年茅台价差重新回到22%，2014 年因市场需求疲弱导致实质零售价差跌落到11%低于历史均值，我们认为，茅台的2015 年不增量政策和按月提货（不允许提前执行计划）政策将会改变茅台的短期供需关系，最终的茅台销量政策将需要视市场需求而定。
    风险提示。白酒行业调整深化将会对目前的行业产品结构影响加剧。
    盈利预测及估值。维持盈利预测，结合行业发展现状和公司经营情况及战略，预测公司2014/15/16 年EPS 分别为12.69/12.51/13.80 元（2013 年为13.25 元）。在白酒行业调整仍将延续的预期下，茅台高端地位突出，且消费回归大众品属性特征，在缺乏政商需求支撑后，终端消费将主要集中在节假日和冬季完成，在行业低迷期将具备很强的经营防御能力；公司为沪港通稀缺标的，且公司最新的营销政策使其2014 和2015 年业绩存超预期可能，给予目标价225 元，对应2015 年18 倍PE，维持“买入”评级