酱香系列酒实现销售收入近10 亿元，同比下降50%”。从总体看，贵州茅台的主导产品茅台酒实现了销量与销售收入的同步增长，达到了公司预期目标，在当前市场形势下能保持这一增速，超出市场预期。
    2. 维护渠道良性、降低投资水平（有望提高分红率）有助于提升公司估值。公司首次提出“三不一确保”，即2015 年绝不增加茅台酒的投放量，不增加新经销商（特殊情况需要增加的，需经茅台经销商联谊会同意），不降低茅台酒出厂价格，稳定增长，确保经销商合理利润。核心在于维护经销商利益，维持下游渠道健康。在行业持续调整的大背景下，不少酒企的经销商队伍大幅变动，优质资源流失，而公司今年反而吸纳了300 多家资质较好的经销商，目前国内外经销商与专卖店总数达到2000 多家。若高端白酒需求出现复苏，公司的业绩弹性将最为显著。此外，公司1-11 月固定资产投资下降约26%，考虑到高端白酒供需矛盾，我们预计2015 年新增投资将继续下降，有望提高分红水平。（以上资料来源：行业权威媒体酒业家报道，茅台董事长袁仁国和总经理刘自力在经销商年会中的讲话）
    3. 在主产品不增量、难涨价的情况下，预计系列酒、定制酒等产品成为明年增长点。公司首次提出打造大茅台品牌集群，品牌建设要实施“133 战略”，即倾力打造一个世界级核心品牌茅台、3 个以华茅、王茅、赖茅为核心的战略品牌、包含汉酱、仁酒、茅台王子和迎宾在内的3 个重点品牌，若干个区域品牌。其中经营不利的茅台系列酒计划2015 年实现150%的增速，要真正实施茅台酒与茅台系列酒分开经营，单独核算。目前已经成立了独立的产、供、销一体化的茅台酱香系列酒营销公司，通过体制机制创新，实现茅台系列酒的较大突破。2014 年公司已成立定制酒公司，持续推动个性化营销，在产品定位、价格和消费者等方面均有广泛延伸，以适应更多消费需求。
    4. 盈利预测与估值。我们认为从业绩角度，2015 年较难实现快速增长，但良性的渠道生态、适宜的品牌战略以及不断壮大的经销商团队，均有助于公司实现长期稳健发展。目前海外食品饮料行业龙头公司2014 年估值多数PE20x 甚至更高，我们认为公司估值有望先提升至PE15x，长期将接近海外巨头。预测公司14/15/16 年EPS14.02/15.15/16.66元，目标价227.25 元，对应2015 年约15 倍PE，维持“买入”评级。
    5. 主要不确定因素。激进增加销量、经济大幅减速、食品安全问题。