目标价312 元，再次呼吁抢筹茅台为代表的板块龙头！14 年业绩与我们预期完全一致，15 年Q1 显著超预期。公司实现主营收入315.7 亿元，营业利润221.0 亿元，净利润153.5 亿元，同比增速3.7%、1.4%、1.4%，EPS13.44 元。15Q1 主业收入和利润分别为85.4 亿和43.6 亿，分别增长14.7%和19.0%。14 年业绩与我们预测完全一致，15 年Q1 显著超预期。
    公司每10 股送1 股并派发红利43.74 元，与去年方案相同。
    Q1 真实释放，后续信心充足。我们研究显示15 年Q1 公司的真实销售仍比报表要高5 亿元，这部分可能已被提前14 年Q4 确认，14Q4 真实收入83 亿，报表达98 亿，依靠14Q3 预留和提前确认15Q1，还原真实情况是14Q4 收入基本持平，15Q1 增长11%。15Q1 季末28 亿预收款基本都是真实预收款，反映了经销商提前打款积极性较往年已大幅回升。从14 全年看，Q1、Q3 实际数好于报表数，Q2、Q4 仍是报表数高于真实销售，需要填坑，因此我们估计尽管15Q2、Q4 真实销售可能也有较快增长，但报表上可能仍体现为微幅增长，这也符合公司淡季控量的策略。详细请见正文分析。应收票据政策渐成常态，财务公司在供应链融资方面起到积极意义，因此不需担忧。
    全年增长应高于公司规划，但今年重点工作还是要保经销商利润。公司年报表示行业仍艰难，15 年规划只增长1%，不过从Q1 打下的基础、以及今年系列酒的增长看，即使茅台不增量，增速也应略好于1%。从企业角度看，我们还是认为公司今年应该趁政府任务压力不大时，真正控量实现批价上涨，否则公司业绩大涨渠道继续不赚钱的格局不太符合茅台的务实风格。
    略上调目标价到312 元，继续强推。我们上调15-17 年预测EPS14.43、15.63、17.29 元，略上调目标价至312 元，重申茅台目前民间消费主导的健康消费结构，在牛市下给20 倍不算泡沫。风险提示：过度放量致价格失控。