随着通过规范市场认证的制剂产品进一步增多，随着阿帕替尼新适应症、19K等创新药陆续上市，公司未来3-5 年有望维持30%以上的业绩增速。
    国内业务一季度收入增速超20%，规范市场认证有利于维护中标价①一季度公司国内业务收入增速22%，全年有望维持，造影剂、输液仍是增速较快的领域。②已公布招标方案的省份中，通过FDA 或欧盟认证产品享受政策倾斜，山东、海南、福建甚至可与原研药企同质量层次竞争。
    预计 2015 年制剂出口利润贡献近1 亿美元，未来将持续高增长①制剂出口收入确认分报关收入（公司生产带来的收入，底价）+国外商业公司分成收入两部分（约占终端收入的近一半，利润主要来源），其中报关收入发货即确认收入，商业公司分成收入发货一季度后确认；②一季度制剂出口收入0.9 亿元以上，确认利润0.8 亿元以上，包含2015 年1 季度的报关收入以及2014 年11 月、12 月两个月的商业公司分成收入；③我们预计全年制剂出口按终端口径算销售达2 亿美元，净利润近1 亿美元，随着七氟烷、方达帕鲁等陆续上市并销售，制剂出口将持续高增长。
    创新药 23 个产品方阵，部分领域可媲美跨国药企
    ①公司向CFDA 申报及获批的创新药共计23 个，19K 市场空间比阿帕替尼更大，预计15 年获批。②公司在各个领域研发系列化，如糖尿病领域包括DPP-Ⅳ抑制剂瑞格列汀、SGLT-2 抑制剂恒格列净、GPR40 激动剂呋格列泛、长效胰岛素INS061，产品线不弱于国际巨头礼来、诺和诺德。③阿帕替尼1.98 万元/盒，一季度收入0.3-0.4 亿元，全年3 亿元不成问题。
    盈利预测与投资评级
    公司已形成“仿制药+创新药+国际化”三轮驱动的良好局面。目前公司股价54.49 元，我们上调15-17 年EPS 至1.36/1.78/2.31 元，对应PE 40/31/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    奥沙利铂、多西他赛等抗肿瘤药降价风险，19K 等新药研发风险，环磷酰胺等制剂出口产品订单不稳定的风险。