业绩符合市场与我们的预期。
    国内业务肿瘤线增速略超预期，造影、输液仍高速增长①抗肿瘤：在各地招标降价趋势加剧的形势下，肿瘤线2014 年收入增速11.8%，规模近30 亿元，随着阿帕替尼、卡培他滨等新品放量，肿瘤线今年有望进一步加快。②手术麻醉14 年收入增速20.9%，规模超21 亿元；造影剂14 年收入增速42.1%，规模7.5 亿元左右；电解质输液14 年收入增速27.2%，规模6 亿元：我们认为15 年增速均有望维持。
    2015 年是国际化战略业绩取得重大突破的一年
    国际化是公司持续推进的战略，2015 年是体现业绩弹性的最大亮点：①环磷酰胺已出口美国，从IMS 公开数据看，2014 年11、12 两个月美国市场实现终端收入3 千万美元，公司基于审慎的会计结算原则，相关业绩将体现在今年一季度，我们预计全年仿制药出口将实现2 亿美元收入；②创新药国际化亦迈出重要步伐，治疗乳腺癌的特效药吡咯替尼SHR1258 今年将在美国启动临床。
    创新药阿帕替尼销售势头良好，19K 今年有望获批
    ①阿帕替尼胃癌适应症获批后今年已启动销售，我们预计全年销售有望达3 亿元，肝癌、肺癌、结直肠癌、乳腺癌适应症顺利推进。②生白创新药19K、抗真菌用药卡泊芬净、抗凝血药磺达肝癸均已申报生产，预计今年获批。③法米替尼启动结直肠癌三期临床研究，瑞格列汀完成三期临床。
    盈利预测与投资评级
    公司已形成“仿制药+创新药+国际化”三轮驱动的良好局面。目前公司股价45.14 元，我们预计15-17 年EPS 为1.31/1.71/2.23 元，对应PE 34/26/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    奥沙利铂、多西他赛等抗肿瘤药降价风险，19K 等新药研发风险，环磷酰胺等制剂出口产品订单不稳定的风险。