我们预计一季度制剂出口确认收入约8、9 千万，主要是环磷酰胺，几乎全部为纯利，结合我们对美国终端的跟踪，我们预计公司仅确认了14 年11 月、12 月和15 年1 月出可实现。我们测算，仿制药业务收入约增长20%，其中：肿瘤药收入增速10%+，麻醉药增速20%+，电解质输液和造影剂收入增速30%+。
    一季度业绩高增长是在极其保守的财务会计下实现的，报表质量极高。应收账款周转加快，一季度末应收账款+应收票据仅环比增长11.2%，存货环比基本持平，经营性现金流净额4.1 亿，增长42.4%。公司对固定资产采取了加速折旧政策，在保持对生产能力持续投入的情况下，一季度末固定资产净值小幅下降。公司在保持对研发投入高强度下，对所有研发费用全部费用化。报表质量极高，保持快速增长的仅有现金与所有者权益，我们认为恒瑞一季度业绩高增长是在极其保守的财务会计下实现的。
    2015 年高增长仅是开始，正式进入上市以来第二轮快速增长期。我们认为，恒瑞2015年高增长格局已经确定，正如1 月21 日发布的?恒瑞医药2015 还能不能涨兼点评环磷酰胺美国12 月份销售数据?所分析。我们认为，公司2015 年高增长仅是开始，正式进入上市以来第二轮快速增长期，未来12 个月市值有望冲击1500 亿，仍有巨大上涨空间。恒瑞以研发创新为立身之本，研发本身有非常强的学习效应，经过过去多年的持续积累，公司多项业务进入产出期。
    制剂出口：环磷酰胺之后，预计今年下半年或明年上半年将出现第二个”环磷酰胺”。环磷酰胺是2015 年业绩高增长的最大驱动力，今年贡献3 亿利润还是3.5 亿利润对股价影响已不大，已经有投资者在关心，2016 年制剂出口业务增长靠什么，制剂业务的高成长性能否持续？恒瑞国际化的背后支撑仍是创新和高标准的生产体系，公司对大量技术有壁垒、市场少竞争的制剂进行了先期布局，市场销售与美国Sandoz、Sagent、TEVA 等企业合作，美国有大量肿瘤药注射剂短缺，我们预计今年下半年或明年上半年将出现第二个”环磷酰胺“。截止2015 年一季度，公司账上现金38.3 亿，每年经营性现金流超过15 亿，2015 年是资本国际化的重要时间窗口。