国内制剂增长稳健，制剂出口贡献弹性。公司业绩超预期是因为制剂出口品种环磷酰胺贡献较大弹性。我们预计公司国内制剂收入和利润均保持20%-25%的稳健增长，其中阿帕替尼一季度销售情况良好，预计全年有望完成2-3 亿的销售目标；制剂出口方面，潜力品种环磷酰胺预计一季度确认收入接近1 个亿，由于该品种竞争格局好，盈利能力非常强，预计净利润率可以达到90%左右，贡献利润约8000 多万，制剂出口是业绩超预期的主要原因。
    盈利预测。我们维持此前深度报告《创新王者，终将归来》、《十年磨剑，收获渐近》和《创新：处方药最为靓丽的风景线》中的观点，恒瑞已度过了过去几年的经营低谷，多个创新药和仿制药的新品陆续获批也将改善预期，未来将形成创新药、仿制药新品种、海外制剂销售三箭齐发驱动成长的新局面，经营趋势持续向好。考虑一季度制剂出口超预期，上调公司盈利预测，预估公司2015-2017 年EPS 分别为1.39、1.76、2.20 元，对应2015-2017 年的市盈率分别为39X、31X 和25X，维持“买入”评级，公司的市值今年有望突破千亿，坚定看好，建议积极买入。
    股价催化剂。重磅新产品获批；创新药销售超预期；海外制剂出口超预期。
    风险提示。制剂出口可预测性差；各省市招标降价幅度超预期