■各业态表现不佳，致营收下滑。公司15Q1 实现营收89.07 亿，同比下降6.91%。百货、超市、电器业态均表现不佳，其中电器营收下滑尤为突出。为应对经营下滑，公司积极推进门店开设。
    ■受益毛利率提升，净利率增长0.19 个百分点。公司15Q1 商品销售毛利率15.62%，同比增加0.53 个百分点，主因购物券发放减少、促销力度下降所致；期间费用率10.56%，同比增加0.34 个百分点。受毛利率提高影响，净利率有所提高，15Q1 实现净利率3.68%，同比增家0.19 个百分点。
    ■强化上游整合，推进金融、跨境电商转型。通过设立家具公司，提升电器经营品牌形象，通过设立商玛特数码、收购商社信科和商社电子，在电脑数码产品供应链采购、渠道建设和系统集成等方面形成整合效应。目前跨境电商业务会员数、订单数均保持高速增长，未来将继续稳步探索线上、线下合作互动的盈利模式，未来公司有望通过继续优化整合产业链，发挥线上电商、线下零售与金融业务协同效应。
    ■重庆零售版块国企改革或将提速，改革预期再度发酵。公司背靠重庆商社集团，是市国资委旗下唯一商业上市平台，集团旗下拥有新世纪百货、重庆百货、商社电器、商社汽贸、商社化工等企业，未来或将通过引入战投、推行股权激励、加速资产证券化等方式落实国企改革，国企改革预期强烈。
    ■维持盈利预测，维持增持-A 评级。我们预计，公司15-17 年EPS 为1.29 元、1.50 元、1.71 元 ，对应PE 为22 倍、29 倍、17 倍。
    ■风险提示：国企改革进程不达预期