作为重庆国资旗下唯一竞争类集团，控股股东商社集团可能率先进行股权多元化或激励机制改革试点。作为西南零售龙头，一旦治理结构改善并实现激励，公司盈利效率将大幅改善。2015 年是跨境电商发展元年，在政策性红利鼓舞下有望进入发展快车道，公司目前已是区域跨境龙头。目前百货行业2015 年平均PE 估值27X，据此上调目标价至36 元。
    一季度经营企稳，业绩符合预期。1Q 实现收入 89.07 亿元，同比下降6.9%，归属于母公司净利润3.28 亿元或EPS0.81 元，同比增长3.36%。不考虑宏观经济因素，我们判断收入微降主要为前期关店导致，同店预计打平；毛利率同比增加1.27 个百分点至15.62%，主要为旗下各业态进行了品类提档所致；期间费用率同比增加0.84 个百分点，判断人工/物业费用仍有主要项目。
    国企改革仍是未来最大看点，试水跨境电商谋求转型。公司拥有核心商圈70 万平米物业，重估值溢价率近80%，REITs 试点积极推进将促进资产价值回归；由于缺乏激励及市场化考核机制，国有体制下公司主业经营依然承压，我们认为改革或将提速；此外，公司是跨境电商试水先锋，跨境平台销售额已居区域领先，若重庆成为新一轮自贸区城市，相关政策红利将显著增强，维持2015-2017 年EPS 预测1.32/1.50/1.70 元不变。
    催化剂：集团或公司改革方案出台；重庆自贸区落地风险提示：改革时间具有不确定；跨境电商短期难以贡献业绩。