反腐、电商冲击、购物中心分流是2014 年收入整体下降的主要原因；凯瑞商都关店（损失约2000 多万元）、阳光世纪购物中心开业（Q4 开办费、摊销、促销活动等带来亏损2000 多万元）、其他新门店亏损（约2000 多万元）、计提资产减值损失（2144 万元）是导致业绩同比大幅下降的主要原因。
    拟每10 股派3.65 元，对应现价股息率1.4%。
    收入承压、毛利率提升。分业态看，2014 年百货/超市/电器营业收入同比-5.39%/-7.54%/+1.14%；受频繁促销、培育期网点低毛利的影响，百货毛利率下降0.28pct；加大直采比例、优化供应链促使超市毛利率上升0.77pct；供应链前置等变革带动电器毛利率提升1.72pts；综合毛利率提升0.38pct 至16.87%。
    稳健扩张，规模优势进一步突显。按物理位置计，2014 年净新增10 家门店（百货/超市/电器：1/5/4），规模优势进一步突显：截至2014 年末，公司共有门店238 个（按物理位置）,合计建面178 万平米；其中，百货/超市/电器分别为54/153/31 个，面积分别为88.4/71.6/17.5 万平米。依托规模优势，公司持续优化供应链：压缩百货中间环节；扩大超市自采、自营比例；电器加大横向联合、跨界整合，增加厂商对接比例。
    2015 年关注创新业务，国企改革势在必行。1．2014 年8 月香港公司成立；9 月/10 月，跨境电商世纪购、世纪秀分别上线，为整合海外供应链，引进国际品牌、提升差异化、利用重庆自贸区优势探索O2O 业务打开良好开端。2．拓展新业务：合资设立舒适家居公司（持股40%），跨界智能家居；合资组建商玛特公司（持股51%）。3．筹建金融服务平台：筹建马上消费金融公司（持股30%）、保理公司（持股40%）、小贷公司（持股50%）。公司目标2015 年收入/利润总额为320.8/6.63 亿元，同比+6.44%/12.3%。
    风险提示。1.阳光世纪购物中心等新门店培育不达预期；2.跨境电商、商玛特、舒适家居、消费金融等新业务前期亏损拖累业绩。
    盈利预测、估值及投资评级。公司转型力度较大，跨境电商、智能家居、金融服务平台等打开中长期增长空间。同时公司存在国资改革预期，混合所有制改革、激励机制改善有望提升公司运营效率。维持2015-16 年EPS1.17/1.29 元预测，新增2017 年EPS 预测为1.42 元，分别同比-3.4%/10.2%/10.5%，目标价29.2 元（2015 年25 倍PE），维持“增持”评级。