此外，重庆在第三轮自贸区申报进展亦值得关注。考虑到宏观经济低迷、电商分流加剧及新开店培育期加长，下调2015/2016 年EPS 预测至1.32/1.50 元。考虑到目前行业可比公司估值约18X，考虑到重庆国企改革可能提速，给予一定估值溢价、按22XPE 下调目标价至30 元（原为32 元），维持“增持”评级。
    主力店到期未能续租，集中开店致业绩低于市场预期。在经济增速放缓、需求羸弱、高强度反腐持续的大环境下，4Q 作为电商销售旺季成长性承压，人工、租金等刚性费用上涨进一步吞噬业绩。另外，4Q 业绩下滑与公司开关店节奏有关：4Q 主力店凯瑞商都关店，预计关店费用3000 万（2013 年同期盈利约2000 万）；阳光世纪商都（建面9 万平米）亏损约3000 万，四川巴南店、阆中店等亏损约3000万，同口径下测算经营导致的业绩下滑幅度在30%左右。
    核心商圈价值凸显，资产价值提供安全边界。由于缺乏激励及市场化考核机制，国有体制经营在经济下行环境下压力重重，综合考虑我们认为经营低迷可能导致改革提速；另外，REITs 积极推进及产业资产频繁举牌促使物业资产一二级市场估值融合。重百作为重庆零售龙头，拥有核心商圈70 万平米，重估值溢价率近100%。
    催化剂：改革深化；重庆自贸区申报获有效进展风险提示：经济持续低迷；改革进度减缓。