简评
    合资符合预期，自主盈利大幅改善
    合资公司贡献80 亿投资收益，符合预期：长福全年贡献72 亿，同比增75%，贡献投资收益的90%，长安马自达贡献5 亿，同比增10 倍，江铃控股、长安PSA 贡献3.7、-1.6 亿。
    得益于产品结构的优化，长安自主在收入快速增长基础上，毛利率也实现了改善。全年综合毛利率18.23%，同比提升1.19pct，其中轿车业务毛利率达21.39%（下半年达23.05%），同比提升3.01pct，受制于行业销量下降、竞争加剧及公司产品线调整（金牛星挪至南京生产，影响了产量），微车毛利率为8.86%，同比降6.37pct。
    按“归母净利润-联合营企业投资收益”口径，大自主全年亏损-4.3亿，同比降亏5.4 亿（减亏幅度略低于我们预期），若考虑销售确认延迟（Q4 延迟确认近5 万台销量）、合肥长安新增亏损（2014年收购，当期亏2.3 亿），及会计上的谨慎处理（下半年新增延长保修准备金，计提3.2 亿费用）等因素，自主业务全年实际盈利情况明显好于报表利润，且公司Q4 单季度实现了约3000 万的盈利（同比减亏2 亿），跨过盈亏平衡线。
    未来两年合资、自主业务趋势依然向好，国企改革带来重估机遇长安福特：新一轮产品投放（福睿斯、锐界、金牛座、S-Max）、新动力总成投产及供应链优化推动，业绩将继续高增长，2015 年、2016 实现35%+、40%的业绩增长概率大。
    长安自主：长安牌乘用车已迈过盈利门槛，CS75、悦翔V7 上量将推动2015 年销量实现40%以上的增长，同时CS95、CS15 等新车型也整装待发。微车业务，今年上海车展将上市7 座MPV产品（类宝骏730），有助于毛利率的稳定提升。未来两年大自主整体盈利仍将持续明显改善。
    本次增发，管理层有可能实现对上市公司的直接持股，若此，管理层将更有动力改善公司运营效率，且对于自主业绩释放动力也将明显提升，自主业务价值将迎来重大重估机遇。
    复牌后，建议继续买入
    合资/自主业务趋势向好，国企改革背景下（管理层持股），自主业务将迎来价值重估的重大机遇，维持公司2015/16 EPS 2.71/4.10元的预测，市场依然显著低估了福特的盈利能力和自主拐点的重估价值，维持买入评级，第一目标价40元。