相应的，我们将基于市净率-净资产回报率的12 个月目标价格从人民币17.09 元调整至21.21 元，隐含5%的潜在上行空间。自我们2013 年9 月28 日将长安汽车加入买入名单以来，该股上涨了97.7%，而沪深300 指数上涨了39.7%。我们认为该股表现领先主要是因为产品周期和利润率强于预期。
    1) 我们预计2014 年下半年/2015 年长安汽车A 的产品周期保持强劲：
    a. 长安福特：2014 年四季度推出的紧凑型轿车福睿斯；2015 年一季度的中型SUV 锐界；2015 年三季度的全尺寸轿车金牛座。
    b. 长安马自达：2015 年新一代马自达3 销售上量、2015 年推出的新一代马自达2；2016 年可能推出的小型SUVCX3。
    c. 长安自主品牌：2015 年紧凑型SUV CS75 销售上量；2016 年推出的新款中型SUV CS95。
    d. 长安-PSA：2015 年DS6 上量；2016 年推出DS4。
    2) 考虑到2015 年1 月30 日公司公布的盈利预报，我们将长安汽车A 股的2014 年每股盈利预测上调了5%至人民币1.61 元。
    3) 我们认为作为长安汽车的主要盈利贡献者，长安福特的高盈利能力（2014 年上半年净利润率为14%）具有可持续性，新车型推出的较高成本以及新产能较高的初期成本将被零部件本土化率的上升所抵消。
    4) 由于净资产回报率和CROCI 位于第一四分位，我们仍对长安汽车A/B 应用10%的估值溢价。
    估值
    我们将2014-17 年长安汽车A 的每股盈利预测调整了5%/10%/10%/10%以反映公司强劲的产品周期。我们对长安汽车B运用H 股的市净率-净资产回报率估值法并且未坐调整，同时我们对长安汽车A 应用了历史中值估值。相应地，我们将长安汽车A/B 的基于市净率-净资产回报率的12 个月目标价格从人民币17.09 元/20.09 港元上调至人民币21.21 元/24.45 港元。我们将长安汽车A 股评级下调至中性，因其估值较为合理，2015 年预期市盈率为9.6 倍，而A 股（不含一汽轿车）均值为10.6 倍。
    主要风险
    汽车市场竞争激烈导致价格侵蚀；新车型销量低于预期。