点评：
    福特仍是主要利润来源，2015 年看 “新三驾马车”
    2014 年长安福特投资收益预计为72 亿元，同比增长75%。增长主要来自新蒙、翼虎、翼搏“三驾马车”，其中新蒙迪欧销售11 万辆，同比增长208%；翼虎13.6 万辆，同比增长42%；翼搏8.5 万辆，同比增长47%。
    2015 年福特继续充实产品线，三款新车将接力增长，形成“新三驾马车”：（1）福睿斯将弥补嘉年华和福克斯之间的价位区间空白，销量有望冲击20 万向福克斯看齐；（2）锐界与蒙迪欧同平台对标昂科威、汉兰达，国内25 万以上SUV仍属供给驱动型市场，锐界享受较好的市场环境；（3）金牛座预计15 年下半年投放市场，进一步提高福特品牌在华产品级别。
    长安福特盈利能力持续较高，后续随着翼虎与新蒙迪欧产能进一步释放，福瑞斯、锐界和金牛座的上市，变速箱的自配，预期公司2015 年盈利能力仍有提升，贡献投资收益超过100 亿。
    本部接近盈亏平衡，享受三四线SUV 新需求，微车仍需努力
    2014 年本部CS75、逸动等销量同比大增。我们测算，自主乘用车全年销售约50.6万辆，同比增长31%。主力车型中，逸动销售15.5 万辆，同比增长71%；CS35销售10 万辆，同比增长33%；CS75（14 年4 月上市）销售5.3 万辆，月销破万辆，三四线城市为自主SUV 提供了市场基础。
    此外，我们预计14 年微车销量同比持平。伴随农村消费升级，微车提高乘坐舒适度、向MPV 跨界趋势明显。14 年欧诺月销量维持在1 万左右，欧力威由于市场定位问题，月销量在3000-4000 之间。公司在国内较早推出高端微车，但并没有在市场份额上实现领先，微车突破仍需新产品。
    由于研发投入高峰期已过，且销量增长主要来自高毛利的SUV 产品，伴随产能利用率回升，14 年本部大幅减亏。如果不考虑计提的6.2 亿减值（延保准备金3.2亿，固定资产减值1.9 亿，存货跌价0.9 亿），本部已实现盈亏平衡。预计2015年盈利弹性更加明显。
    盈利预测与投资建议：调整对公司2014～2016 年EPS 分别为1.61、2.63 和3.22 元的盈利预测。依据2015 年1 月30 日股价，对应2014-2016 年市盈率分别为11.9、7.3、6.0 倍；依据2014 年9 月30 日报表，对应3.84 倍PB。维持“增持”的投资评级。
    风险提示：SUV 市场竞争加剧、乘用车行业需求大幅下滑