主要受益于：1）长安福特翼虎、新蒙迪欧销量增长，盈利能力提升，预计2014 年贡献投资收益72 亿元（同比+76%）；2）自主品牌CS75、逸动销量增长，同比减亏。公司2014 年下半年计提6.2 亿元资产减值准备及延长保修准备金，基于谨慎的财务处理盈利仍超预期。我们预计，公司自主品牌2014 年Q4 达到盈亏平衡，未来成长可期，预计公司2015 年盈利仍有超预期可能性。
    长安福特：中国市场仍将是福特的战略重心，销量维持快速增长，盈利能力持续提升。2014 年福特中国销量111 万辆，占全球比重17.6%（大众中国销量占比36.3%）。中国作为全球最大的汽车市场，未来3-5 年乘用车有望维持8%左右的较快增长，福特仍然会将中国市场作为全球的战略重心，将在车型引入和产能投放上提供支持。未来2 年之内长安福特陆续将有5 款新车上市，产能亦将提升至120 万辆。随着福睿斯、锐界、金牛座陆续上市，预计长安福特2015/16 年销量有望达到102 万辆/119 万辆，分别同比增长27%/17%。我们认为，受益于中高级车型占比的持续提高，以及发动机（2013 年中投产）、变速箱（2014 年中投产）等核心零部件国产，预计长安福特盈利能力有望从目前约10%持续提升至15%以上，预计2015 年、16 年分别实现盈利205 亿元（+42%）、258 亿元（+26%）。
    自主品牌：销量持续快速增长，车型结构优化，预计2015 年进入盈利收获期。受益于逸动、悦翔、CS35、CS75 等热销车型的投放，长安自主品牌乘用车（轿车+SUV）销量持续快速增长，2014 年实现销售53 万辆（同比+36%），预计2015/16年自主品牌乘用车销量61 万辆/70 万辆，增速持续高于行业平均水平。2014 年轿车+SUV 销量占自主品牌的比重提升至50%，车型结构不断优化。公司自主品牌投资高峰已过，资本开支由每年接近50 亿元下降至25-30 亿元，预计未来公司单车折旧金额将逐步减少，将于2015 年进入盈利收获期。
    估值：具备安全边际，国企改革和自主品牌盈利将驱动估值上行。长安汽车目前估值为2015年8倍PE，处于公司估值的历史低位，亦低于全球主流汽车公司10-12倍PE 的水平。中国是全球体量最大、增速最快的主流汽车市场，未来3 年仍有望保持8%左右的较快增长。长安汽车销量快速增长，市场地位持续，对比海外主流汽车集团具有明显的估值优势。公司承诺在2016 年6 月30 日前根据国家相关管理制度和办法实施管理层股权激励计划，将有助公司经营效率的进一步提升。综合考虑国企改革方案实施和自主品牌盈利弹性，公司估值料将逐步提升。
    风险提示：宏观经济增速放缓导致销量不达预期；福睿斯、锐界等新车型市场接受度低于预期；微车业务持续下滑；自主品牌盈利进程低于预期等。
    盈利预测及估值：考虑长安福特盈利超预期以及自主品牌进入盈利收获期，小幅上调公司2014/15/16 年盈利预测分别为1.62/2.45/3.20 元（2013 年EPS 为0.75元，原2014/15/16 年EPS 为1.60/2.38/2.97 元）。当前价19.18 元，分别对应2014/15/16 年12/8/6 倍PE。考虑长安福特仍处于高速增长期，自主品牌进入收获期的盈利弹性，以及未来国企改革的预期，结合行业平均估值，公司合理估值为2015 年11-12 倍PE，维持“买入”评级，目标价28 元。