支撑评级的要点
    净利润同比下降21%，源于毛利率下降和费用率上升。14 年净利润9.6 亿元，同比下降21%，低于预期，每股收益0.82 元；毛利率和净利率为24.7%和4.4%，分别下降4.8 和2.2 个百分点，其中地产毛利率下降较多，预计12-13 年销售项目进入结算将推动地产毛利率有所回升；三项费用率由上年11.0%提升至11.5%，其中14 年营销活动增加导致销售费用率提升较多，预计今年将有所改善；每10 股派1 元。
    销售高增长推动高锁定率，预计15 年销售240 亿元。公司14 年实现销售207 亿元，同比增长32%，去化率高达60%，弱市下表现优异；280 亿预收款已锁定未来2 年的地产预测收入，业绩稳定增长有保证。
    15 年，预计公司销售为240 亿元，同比增长16%，并看好公司在销售复苏过程中的销售弹性，具有一定超预期可能性。
    筹划员工持股计划，股权融资或提上日程。近期公司公告拟筹划员工持股计划，总份额不超过10%以及范围覆盖集团和子公司，可见规模大、范围广，未来员工和公司利益绑定将助力公司更长远发展；公司年报中提到：“2015 年，以上市公司为平台，做好股权、债权融资工作，优化公司资本结构，有效降低公司融资成本”，在债券工具使用已颇为充分的当下，预计股权融资也或将提上日程。
    我国机器人市场规模最大、增速最快，公司机器人转型空间广阔。
    根据公司14 年5 月和10 月的公告显示，公司正通过多种渠道研究建筑机器人。根据IFR 统计，09-13 年我国机器人装机量复合增速达60%，高于同期全球31%的增速，较全球占比也已由07 年6%快速提升至21%，超过了美国和日本，目前中国机器人销售规模最大、增速最高，这也为公司的转型提供广阔的空间。
    潜在“一带一路”概念，建筑可贡献81 亿元市值。近期由于建筑板块在“一带一路”概念的带动下估值大幅提升，目前主流建筑企业平均15 年市盈率高达18.9 倍，而公司作为一家在海外拥有约10 亿元建筑收入的建筑施工特一级资质单位也或将在未来受益于“一带一路”。预计公司15 年建筑业务净利润约5.4 亿元，假设其15 年市盈率为15 倍，那么建筑业务就可以贡献81 亿元估值。
    评级面临的主要风险
    资产负债率偏高；大盘开发周期较长和供应去化偏慢风险。
    估值
    鉴于公司 14 年业绩低于预期，我们分别将公司15-17 年每股收益预测下调至1.10、1.38 和1.64 元，但同时考虑到板块估值提升及公司多项举措下的成长潜力，将目标价由17.91 元上调至25.00 元，相当于22.7 倍2015 年市盈率和净资产溢价38%，重申买入评级。