全年实现营业收入217.92 亿元（同比+18.9%），其中房地产结算金额105.08 亿元（同比+19.24%），建筑工程业务109.11 亿元（同比+18.02%），但归属母公司净利润9.59 亿元，同比减少20.69%。我们认为，公司利润不增反减的原因是为更好适应市场变化，体现在：1）江苏省外项目结算毛利率比上年同期减少13.96%，拖累整体毛利率下行7.03 个百分点到31.48%；2）为应对疲软市场，销售和管理费用分别同比增加44.28%和27.00%。
    融资成本下行在望，支撑区域拓展提速。公司期末净负债率处于155.70%的较高水平，且短期偿债压力加大，一年内到期非流动负债同比增长261.96%至113.54 亿元。公司2014 年9 月公告拟发行36 亿元中票正在积极推进，若成功发行则将有效改善公司的融资成本，提升资金实力。公司全年拓展围绕美誉度较高的区域深耕，我们预计公司仍将坚持区域深耕的拓展战略，依靠“三先六快”、“高周转”等机制实现2015 全年销售同比稳定正增长。
    拟推员工持股计划，潜在激励范围广是看点。公司于3 月31 日公告称将以二级市场购买或大宗交易等方式推行员工持股，累计股票数量不超过公司总股本的10%，持有人范围包括公司及下属子公司的部分董事（除独立董事）、监事、高级管理人员、中层管理人员和核心骨干员工。我们认为，公司员工持股计划涉及人员的范围广泛，潜在激励力度也较大，有望进一步提升团队凝聚力，促进公司业绩更上一层楼。
    建筑工业化提速升级。目前公司NPC 技术已经在沈阳、上海嘉定、苏州、南京等地成功推广应用，NPC 装配生产外销规模逐步扩大，进一步强化了公司在住宅产业化领域的领先地位。2014 年5 月28 日，公司携手苏州大学签订产学研合作协议，转型进入建筑机器人及智能装备领域。公司作为建筑施工特一级资质企业，每年完成施工面积超600 万平方米，机器人的研发或能够解决公司在“高、大、难、精、尖”项目中遇到的建筑困难，或与现有业务产生良好的协同作用。
    风险提示。公司业务转型不能产生真正的盈利增长点的风险；公司毛利率持续下降的风险；公司销售回款率较低的风险等。
    盈利预测、估值及投资评级。我们认为，公司基本面稳健，新业务或存在一定的发展空间。我们给予公司2015/2016/2017 年1.17/1.43/1.83 元的盈利预测，给予NAV15.62 元/股，并按照2015 年20 倍PE 给予公司23.4元目标价，维持“买入”评级。