支撑评级的要点
    前 3 季度净利同比增长2%，全年结算集中在4 季度。前3 季度营业收入131 亿，同比增长17%；净利润6 亿，同比增长2%；每股收益0.53 元；毛利率和净利率为26.1%与4.7%，分别下降2.7 和0.7 个百分点，源于地产和建筑两大业务毛利率均略有下滑，不过4 季度随着高毛利项目的结算，毛利率水平将略有回升，预计全年利润率水平持平于去年；3 季度中，营业收入36 亿元，同比下降8%，净利润1 亿元，同比下降15%，可见公司3 季度结算并不多，全年结算主要集中在4 季度。
    前 3 季度销售额同比增长41%，全年完成220 亿元难度不大。前3 季度，估算公司销约135 亿，同比增长41%，大幅好于行业平均水平，实现去化率53%，同时销售额完成全年目标的61%；3 季度末公司库存120 亿元，加上4 季度新推100 亿元，4 季度合计可售货值220 亿元，可售货值丰富，完成目标4 季度仅需完成85 亿元，对应去化率39%，在4 季度行业有望回暖的背景下，难度不大。报告期末，预收账款高达260 亿，同比增长27%，并分别锁定14-16 年房地产业务预测收入的100%、100%和97%。
    负债率较高，拟发中票缓解资金压力。报告期末，资产负债率为84.2%，较年初下降了0.7 个百分点；净负债率为158.9.0%，较年初提高了8.2 个百分点，高于行业平均水平；公司手持货币资金约74 亿元，而短债合计133 亿元，短期偿债压力较大；9 月中旬公司公告拟注册和发行不超过36亿元中期票据，这将缓解公司资金压力、降低融资成本。此外，三项费用率较去年同期下降1.4 个百分点至12.3%，其中财务费用率改善较多。
    评级面临的主要风险
    资产负债率偏高；大盘开发周期较长和供应去化偏慢风险。
    估值
    鉴于公司毛利率的下降，我们将14-16 年每股收益预测由原先的1.30、1.60和1.97 元分别下调至1.22、1.53 和1.86 元，但考虑到地产融资环境的改善有助于高杠杆成长公司资金风险的释放，目标价由9.94 元上调至11.66元，相当于9.6 倍2014 年市盈率和35%的净资产折价，维持买入评级。