◆点评：
    1 季度业绩平稳恢复。受在建工程转固等因素影响，预计2014 年毛利率同比下滑3 个百分点至37%。15 年1 季度收入维持15%左右的平稳增长，预计主要得益于新增产能逐步投放和海外电动差速器订单的逐步落地，同期净利润增速区间为2.9%-13.1%，1 季度整体业绩平稳恢复。
    2015 年公司盈利弹性将集中体现。根据测算，2015 年新增折旧/上年折旧的比重与15 年收入预测增速基本相当，这意味着：从今年起，折旧因素对公司盈利的影响基本消除，在产品升级背景下，预计15 年公司产品毛利率将面临向上拐点。
    3 大推荐逻辑：竞争优势、全球配套、新增业务。（1）竞争模式到竞争优势：重资产强配套的运营特征，进入壁垒高，进而引致持续较高盈利能力；（2）中国优势配套全球资源，大众DSG 国产化进程为收入增长主动力；（3）新增业务贡献主要增量，预计电动差速器项目超预期概率较大。
    股价驱动3 因素 ：（1）大众DQ380 二期和奥迪项目的订单陆续落地；（2）电动差速器齿轮新增大客户订单；（3）折旧压力持续显著缓解得到财务数据验证。
    ◆盈利预测与估值：
    预计公司2015-16 年每股收益分别为0.91、1.24 元，同比增速31.5%、36%，未来两年盈利弹性超越营收弹性，考虑到公司将进入历史少见的盈利增速大幅持续抬升期，我们给予公司2015 年PE 估值38 倍，提高目标价至35元，维持公司“买入”评级。
    ◆风险提示：
    大众变速器国产化进度及产能投放进度低于预期；人工短缺压力无法得到有效缓解；生产线认证及批准生产进度低于预期。