2014 年全年实现每股收益0.35 元，按期末股权摊薄为0.32 元。考虑收购安徽公司的追溯调整，公司2014 年全年实现营业收入614.7 亿元，同比下降7.29％；主营业务成本440.9 亿元，同比下降9.26％；营业利润111.3 亿元，同比增长0.45％；归属于上市公司的净利润60.1 亿元，同比下降4.31％；折合每股收益0.35 元，同比下降4.40%。公司电力板块营业收入527.2 亿元，同比降低8.39%；热力板块收入14.1 亿元，同比降低9.63%；化工板块收入23.2 亿，同比降低30.49%；煤炭板块收入50.2 亿，同比增加13.44%。另外，公司拟每10 股派息1.5 元（含税），扣税后分红收益率达3.1%。
    电量稍微下降，利用小时同比下滑。公司全年完成发电量1790 亿千万时、上网电量1698 亿千瓦时，同比分别下降2.12%和2.01%，设备利用小时4538小时，同比减少397 小时。其中火电完成5125 小时，同比减少363 小时；水电完成3547 小时，同比减少294 小时；风电完成2023 小时，同比减少31 小时，光伏完成1604 小时，同比减少120 小时。主要原因是用电需求放缓、部分火电停机检修、部分河流来水减少。
    煤价明显下降，电力板块毛利率上升。由于煤价下降和科学掺配，公司完成标煤单价490.09 元/吨，同比降低78.92 元/吨，燃料成本下降达52.44 亿元，幅度高达20.21%，推升电力业务毛利率1.66 个百分点。
    装机持续增长，外延增长空间广阔。2014 年公司新增容量33.57 万千瓦，同时取得核准项目容量453.4 万千瓦。国电集团承诺坚持整体上市战略，在资产满足注入条件后三年内，逐步将水电和火电业务资产注入公司，公司外延式成长空间广阔。
    电改推动公司售电量回升，维持“强烈推荐”投资评级。今年电改启动大用户直供电，有利公司提高售电量。我们将公司2015～2017 年每股收益调整为0.35、0.38、0.40 元。维持“强烈推荐”投资评级，目标价4.8～5.1 元。
    风险提示：发电量低于预期，煤炭价格大幅反弹、煤电联动导致电价下调