我们预计2015 年环保改造因素不再。水电电量下降是由于东北地区水量偏少。公司预计2015 年利用小时数较14 年变动不大（2014 年为4538 小时）。
    预计15-17 年装机CAGR 为13%，可注入资产约60GW
    公司计划2015-17 年每年投产约6GW 装机，2017 年底可控装机规模达到59GW，对应2015-17 年CAGR 为13%，其中火电/水电/风电年均新投产2.9/1.8/0.9GW，对应年均资本开支约200 亿元。母公司目前未上市电力资产约60GW，其中火电/水电分别为55/4GW，将有希望注入上市公司。
    股价过高，维持“卖出”
    自14 年10 月24 日以来，公司股价累计上涨72%，分别跑赢大盘和行业25ppt 和35ppt。但我们认为短期内公司基本面不会发生明显变化，我们预计2015 年公司ROE 为17%，当前股价对应2015 年PE 为10 倍，我们认为股价过高，因此维持“卖出”。
    估值：维持目标价4.0 元
    我们基于现金流贴现估值方法，假设WACC 为6.3%，得到目标价4.0 元。