单季度看，14Q4 发电量环比降11.0%，单季EPS0.05 元，环比降55.4%，剔除减值因素后单季EPS 为0.07 元，环比降38.5%。
    煤价下降促火电盈利回升，税费因素致业绩小幅下滑。公司标煤单价同比降13.9%，加之供电煤耗持续降低，推动火电板块利润总额同比升10.8%；受平水期来水偏枯影响水电板块利润总额下滑5.9%；此外风电板块利润总额有所增加，共促利润总额同比增5.0%。此外，部分电厂以前年度亏损弥补完毕以及补缴等因素导致所得税费用增幅（6.7 亿元）高于利润总额增幅（5.6 亿元），使得归母净利小幅下降。
    清洁能源及大火电助推成长。公司大力发展清洁能源，优化发展火电，大岗山（4*650MW）、枕头坝一级（4*180MW）等水电即将陆续投产；泰州二期（2*1000MW）及新疆大南湖（2*660MW）预计2015 年下半年或2016 年初投产；准东北三（4*660MW）、宁夏方家庄（2*1000MW）已获得核准；此外公司加快推进优质风电建设，2014 年核准风电项目1,704MW。预计公司2014~2017 年装机复合增速达12.8%，其中增量装机55.3%来自于水电及风电等清洁能源，占比将由目前的28.5%提升至2017 年的36.6%，明显高于华能国际及华电国际等其他旗舰公司。
    集团资产持续注入可期。集团承诺明确，非上市机组有望持续注入公司；2013 年国电集团非上市装机约65,000MW，为公司装机规模的1.6 倍。
    其中，国电山东及国电华北等区域预计能够满足2012~2014 年加权平均净资产收益率平均值不低于10%的注入条件。
    风险提示。鉴于煤价持续走低，电价或将再次下调；煤价反弹及利用小时降低影响业绩；来水波动影响水电盈利；项目进度不及预期。
    维持“买入”评级。鉴于业绩符合预期，我们维持2015~2017 年盈利预测为0.34/0.40/0.44 元，目前股价对应P/E 分别为12.8/11.0/10.1 倍。预计公司清洁能源及大火电将进入密集投产期，有望推动业绩持续增长，参考同行业估值水平，给予其2015 年14 倍P/E，对应目标价4.8 元，维持“买入”评级。