EPS0.11 元，略超我们年报前瞻中预期（0.10 元）。其中：四季度单季实现收入6.2 亿，增长11.2%，归母净利润1543 万元，增长305.8%，扣非后净利润1552万元，增长216.2%，EPS0.03 元。2014 年综合毛利率为38.7%，同比提升4.2 个百分点，随着4-AD 新工艺路线大规模工业化，我们预计原材料成本将降低，业绩将大幅改善，2015年毛利将继续提升。公司拟每10 股派发现金股利1.00 元（含税）。
    皮质激素和妇科及计生用药为主要收入来源，麻醉及肌松药实现37%增长。分产品来看，皮质激素类产品实现收入8.8 亿，同比基本持平，毛利率提升1.51pp 至24.2%；妇科及计生用药收入7.6 亿，增长约20.9%，毛利率提升2.04pp 至58.6%；麻醉及肌松药收入2.2 亿，增长约37.3%，毛利率88.4%，同比提升6.8 个百分点。主要子公司台州仙琚药业实现收入4.3 亿，贡献权益净利润1520 万，增长27.4%，仙居制药销售公司实现收入15 亿，贡献权益净利润215 万，联营企业浙江天台药业实现收入3.7 亿元，贡献投资收益709 万。
    公司期间费用率明显提升，经营性现金流大幅改善。2014 年公司着重对终端市场的管理，增加重点品种的销售支出，期间费用率35.0%，同比上升3.9 个百分点，其中销售费用率22.3%，上升3.5 个百分点，管理费用率10.0%，同比略增0.4 个百分点。研发支出8841万，增加11.0%，公司重视对生产工艺的优化和新产品的开发，截止2014 年公司共取得专利19 个。现金流大幅改善，每股经营性现金流0.28 元，增长123.2%。应收账款周转天数同比持平，存货周转天数同比环比均大幅下降，表面公司已经稳步摆脱了原材料价格高企的困扰，预计2015 年业绩将逐季大幅度改善。
    公司经营拐点明确，维持增持评级。公司享受国企改革红利，非公开发行预案已获浙江国资委批复并获证监会受理，进展顺利。过去三年公司业绩受双烯大幅涨价影响，2015 年4-AD 新工艺路线大规模工业化应用后将永久摆脱双烯依赖，贡献较大盈利弹性。公司拥有非常优秀的制剂产品线，黄体酮胶囊、肌松药、抗哮喘吸入剂等均处于良好成长期，制剂持续成长有保障。参股索元生物利用逆向全基因扫描开发创新药，团队卓越，原理明确，值得重点关注。我们维持公司15-16 年每股收益预测0.33 元、0.47 元，首次给予17 年每股收益预测0.61 元，同比分别增长194%、46%，28%，对应预测市盈率52 倍、36倍、28 倍，公司是典型的拐点型公司，维持增持评级。