投资要点：
    原材料成本上涨与营销费用投入加大共同拖累短期业绩表现！2012 年公司实现收入19.92 亿，增长17.9%，净利润1.21 亿，下降9.3%，扣非后净利1.22亿，下降4.1%,EPS0.35 元，符合预期。四季度单季实现收入5.69 亿，增长32.6%，净利润2079 万，下降37.6%，扣非后净利润2394 万，下降25.0%，EPS0.06元。四季度单季计提营销费用较高，是单季净利润下降的主要原因。12 年公司主要原材料双烯价格大幅上涨，营销费用投入加大（12 年销售费用3.92 亿，增长20.5%，销售费用率19.7%，提升0.5 个百分点），短期业绩表现相对平淡。公司拟每10 股派发现金红利2.0 元（含税）。
    收入增速略有加快，毛利率下滑幅度好于预期。2012 年收入增速17.9%，其中四季度收入增长32.6%，收入增速略有加快。分产品线来看：皮质激素收入8.16 亿，增长15.4%，妇科及计生用药收入5.77 亿，增长19.9%，麻醉及肌松系列收入1.33 亿，增长14.7%，主要是11 年包含有罗库溴铵原料药销售收入。12 年公司综合毛利率39.2%，同比下滑0.5 个百分点，下滑幅度好于预期，我们认为，制剂占比提升与盈利性提升是关键。
    股价具有高弹性，良好的趋势投资标的。过去三年，由于皂素价格大幅上涨掩盖了公司制剂业务成长性，我们认为，黄体酮胶囊、罗库溴铵、顺阿曲库按等均处于快速成长期，噻托溴铵粉雾剂、糠酸莫米松鼻喷剂和环索奈德气雾剂有成长为大品种的潜力，皂素价格13 下半年面临向下拐点，盈利弹性较大。
    我们维持2013~2014 年每股收益预测0.40、0.71 元，首次预测2015 年每股收益0.95 元，同比增长15%，75%，34%，分别对应PE31 倍、18 倍、13 倍，制剂盈利提供安全边际，原材料成本下降提供弹性，维持增持评级。