14 年业绩符合预期，经营表现靓丽：14 年实现收入、净利润74.5 亿元、15.2亿元，同比分别增长了20.1%和22.4%，实现EPS 1.01 元符合预期；经营表现靓丽，每股经营性净现金达1.05 元。毛利率同比提升了1 个百分点，营业费率提升0.2 个百分点，管理费率同比提升1 个百分点，净利率21.1%，保持在较高水平。无银行借款，账上现金高达34.5 亿元；分产品方面：在卡培他滨等新品带动下，肿瘤药收入同比增长11.8%；造影剂同比高速增长42.1%，继续领先造影市场；输液类产品、手术麻醉产品同比分别增长27.2%和20.9%。
    创新成果丰富：报告期研发投入6.5 亿元，占销售比重达8.8%，报告期1 类创新药阿帕替尼胃癌适应症已经上市，同时19K 等待上市，阿帕替尼肝癌、肺癌等适应症、法米替尼、瑞格列汀、恒格列净、吡咯替尼等产品均处于不同临床阶段，产品梯队完善；
    制剂出口取得突破，15 年有望迎来爆发：国际化方面，与sandoz、teva 等合作，制剂出口取得里程碑式突破，实现了规模化销售；注射用环磷酰胺、奥沙利铂注射液获批在美国上市，注射用环磷酰胺、吸入用七氟烷获批在欧洲市场销售，预计15 年将爆发式增长；
    我们认为招标开展以及支付方式的改变整体有利于恒瑞：各地招标节奏加快，尽管目前部分地区降价压力较大，特别是对于老产品，但公司近年获批的产品包括艾瑞昔布、非布司他、卡培他滨等产品将显著受益于招标的开展。同时，作为国内最优秀的、与外资企业直面竞争的化学制药企业，产品较外资企业有性价比优势，我们认为公司将受益于将来的医保支付方式改革；
    业绩预测和投资评级：预计15～17 年净利润同比增长27%、24%和20%，实现EPS 1.28 元、1.58 元和1.91 元。公司是国内最具新药创制能力的佼佼者，我们看好公司创新和国际化的潜力和前景，维持“审慎推荐—A”评级。
    主要风险是新药研发低于预期。