受益于投资端的股债双牛，净资产增长18.4%、内含价值增长18.6%，体现良好的投资弹性。受益于非标资产占比上升、去年上半年利率处于高位，公司净投资收益率上升至5.3%，同比提升30bp；受益于股市上涨，公司总投资收益率上升至6.1%，同比提升110bp；受益股债双牛，公司可供出售类资产浮盈显著上升，综合投资收益率为8.4%，同比上升420bp。
    投资：非标和权益占比具有提升空间，2015 年净投资收益率仍有望上行。
    从投资资产配置结构看，截至2014 年底，公司各类非标资产合计约为817亿元，占比仅为10.7%，明显低于行业23.7%的平均水平；股票+基金合计为624.5 亿元，占比仅为8.2%。尽管长期来看，投资受损于低利率环境，但短期来看，由于公司资产配置结构有改善空间，具体到2015 年有望通过提升非标资产和权益资产配置来提升净投资回报率。
    寿险：受益人力和件均的双轮驱动，预计新业务价值有望维持两位数增长。
    公司2014 年一年新业务价值为87.3 亿元，同比增长16.3%。其中个险渠道新业务价值80.7 亿元，同比增长22.6%。营销员月均人力达到34.4 万人，同比增长14.3%，健康人力和绩优人力增速均达到18.4%；营销员月均件数为1.21 件，同比下降1.6%；保单件均保费为3386 元，同比增长7.6%。在人力和件均的双轮驱动下，预计公司2015 年新业务价值增速仍有望维持两位数以上增长。
    产险：放慢保费增长节奏，2015 年有望实现承保盈利。公司2014 年产险保费为930.3 亿元，同比增长13.8%；综合成本率为103.8%，同比上升4.3 个百分点，近六年首次出现承保亏损。亏损原因包括：增加准备金计提，导致综合成本率上升约3 个百分点；车险行业经营压力加大，行业整体承保亏损；公司农险、信用险等处于较好盈利周期的业务占比较低。
    预计通过积极布局农险业务、放缓车险增速、在较为充分的准备金基数基础上，公司产险业务2015 年有望实现承保盈利。从1-2 月份数据来看，产险保费同比增长7.0%，远低于人保（+11%）和平安（26.7%）。
    风险提示。持续低利率环境、股市下跌。
    盈利预测、估值及投资评级。预计公司2015 年净投资收益率继续提升、寿险新业务价值维持两位数增长、产险盈利同比明显改善。预计2015 年推出税延型养老险政策，公司凭借长江养老险团体客户优势，有望获得增量。目前2015/16 年P/EV 分别为1.49 倍/1.31 倍。预计未来5 年EV 复合增长率在14-16%，按2015 年EV 给予2 倍P/EV 目标价，即43.0 元/股，较目前股价34%上涨空间，上调评级至“增持”。