受益于坑口电厂并表、季节性销售旺季。扣除并表坑口电厂带来的非经常损益，公司2014 年净利润4.15 亿元，同比降55%。
    2014 年，煤、电、运分别贡献净利2.63 亿元、2.71 亿元、0.91 亿元1、煤炭业务净利润同比降67%。2014 年，公司生产收购原煤4601 万吨，同比减少1.05%；吨煤均价104 元，同比下滑21%；吨煤成本82 元，同比下滑14%；吨煤净利6 元/吨，同比降67%。
    2、电力业务净利润同比增75%。2014 年，公司募集20 亿元收购通辽霍林河坑口发电100%股权。坑口电厂2014 年发电53 亿度，度电净利0.05元。推算坑口电厂每年耗煤量350 万吨左右，占公司原煤产量比重不足10%。
    3、铁路业务净利润同比降16%。公司铁路业务来自参股45%的通霍铁路和20%的铁进运输；受煤炭运量下滑影响，净利润也出现下滑。
    公司打造大能源战略，集团煤炭资产盈利改善寄望特高压输电通道2014 年，公司拟建2 万千瓦分布式光伏机组；收购120 万千万的火电装机，逐渐构建煤炭、火电、光伏、新能源为一体的大能源战略。
    集团尚有煤炭、铝电业务未注入上市公司。其中，煤炭资产在白音华矿区，产能2900 万吨，15 年计划生产2300 万吨。两矿受需求不足影响，14 年亏损4 亿元左右；我们预计未来该地区的特高压输电通道建成后，才能对两矿盈利有明显改善。
    预计公司2015-17 年每股收益0.37 元、0.38 元、0.38 元公司预计2015 年利润总额7.8 亿元，同比增4.68%。鉴于15 年煤价下滑且电价有下调风险，我们推算公司15 年维持利润增长，重点在成本控制。
    公司15 年市盈率31 倍，市净率2 倍，估值优势不明显，维持“持有”评级。
    风险提示：煤价超预期下跌，电价超预期下调。