分配预案为每10 股派现1.00 元（含税）。
    2014 煤炭产销量及关联交易占比变动不大。公司2014 年煤炭产/销量为4601/4602 万吨， 同比变动-1.05%/-1.69% ， 完成14 年计划的102.24%/102.27%。公司作为中电联旗下公司，与区域内多家电厂有关联交易，2014 年关联交易金额约31.3 亿元，占煤炭销售收入的比重约为65.25%。按销量口径计算，公司2014 年吨煤销售均价为104 元，吨煤成本约为82 元，同比分别变动-13%/-6%。成本细项中，收购煤成本同比大幅降低70.72%，原材料及价格调节基金同比分别降低16.74%和9.9%。
    吨煤净利约为8 元，电力业务贡献43%左右的净利。我们推算，2014 年公司吨煤净利约为8 元。2014 年公司电力业务收入13.6 亿元，主要销售给国家电网东北分部，占营业总收入比重约为21.76%，毛利率近39.48%，同比提升2.4pct，电力板块实现净利润2.71 亿元，贡献约43%的净利。
    公司2014 年三项费用占销售收入比重为11.12%（同比+1.67pct），其中销售/管理/财务费用分别变动-0.44/ 0.42/ 1.69pct，主要由于财务费用增加所致。
    进军新能源发电领域，公司成长开辟新路径。2014 年公司开始计划进军新能源发电领域，风电方面，公司拟与中电投电力工程公司共同出资，在广西合山市设立开发风电项目公司，初期公司现金出资420 万元，持股70%。光伏发电方面，公司在霍林郭勒市境内建设20MWp 分布式光伏发电项目，预计光伏发电将服务于公司内部生产用电，预计能够有效节约煤炭采选成本。
    集团资产注入条件有待成熟。集团曾承诺在具备条件下继续注入辽宁二发、大板等电厂资产。同时，集团对煤炭业务整体上市的承诺不变，主要煤矿资产包括白音华二号、三号矿，目前两矿采矿权人变更及矿井扩能仍需要相关部门审批，相关证照仍未办理，预计两矿扩能后产能合计或达3000 万吨，相当于公司目前产量的70%。但注入条件有待成熟。
    风险因素：褐煤市场价格进一步下跌等。
    盈利预测、估值及投资评级：按照目前的煤价预期和公司2015 年预算情况，我们下调公司2015/16EPS 预测至0.40/0.37 元（原预测0.42/0.47元），给予2017 年EPS 预测0.39 元，当前价10.93 元，对应P/E 分别为27/29/28x。给予2015 年P/E2x，对应目标价11.45 元，维持“增持”