公司继续深化渠道价值转型，营销渠道占比近半。公司全年实现保险业务收入共计1099 亿元，银保渠道占比降至一半以下，新业务价值率更高的个险营销渠道占比达到43%，将新业务价值增速提升至15%以上，预期个险营销渠道占比将继续上行，维持新业务价值两位数增长。
    受益于14 年下半年股债双升，以及下半年权益投资加重，投资资产同比上行14%，投资收益同比上升31%。从存量配置水平来看，14 年末权益投资总量同比上行70%，基金和股票均出现大幅加仓，由此股权型投资在总投资资产中占比上升至11.3%，较上年末上升3.7 个百分点。总投资收益率为5.8%，较上年上升0.6 个百分点。
    公司赔付与退保均出现大幅上行，导致保险责任准备金提取净额下行30%，主因为保险产品机会成本上行，我们预期该趋势有望缓解。全年赔付支出同比增加89.8%，主要原因是满期给付和年金给付增加，而退保金同比增加70.3%，主要原因是银行保险渠道高现金价值产品退保增加。预期进入15年以来，降息通道重启以及银行理财产品实际无风险收益率下行，保险产品机会成本上行势头将趋缓。
    财务预测与投资建议
    我们预测未来三年，公司EPS 达到2.50，2.81，3.14 元，净利润的年均复合增速将达到15.2%，公司每股新业务价值达到1.75，1.95，2.17 元。采用寿险精算评估价值绝对估值法，在16 倍新业务价值倍数前提下，预期目标价60.14 元，维持公司增持评级。
    风险提示
    A 股系统性下跌导致投资收益下行，银保限制性政策出台，非标债风险出现