由于非标资产占比已达19.5%，继续提升空间有限，预计公司2015 年净投资收益率将面临下行压力。截至2014 年底，公司非标资产占比为19.5%，其中信托计划占非标资产49.0%。在经济下行压力下，非标资产投资风险也在加大，再度大幅提升的可能性较小。同时，由于市场无风险利率下行，拉低债券利息收益率和协议存款利率，将导致公司2015 年净投资收益率下降。截至2014 年底，公司股票和基金资产占比仅为9.0%，公司2015 年权益类资产配置有上升空间，总投资收益率将取决于公司对股市行情的把握。
    由于人力同比减少2.6 万，预计公司2015 年新业务价值增速下降。凭借产品拉力，公司2014 年新业务价值同比增长16.0%，个险首年保费同比增长22.8%。其中个险传统险新单为12.4 亿元，同比增长279.2%；个险健康险新单为35.8 亿元，同比增长84.2%。从人力队伍看，截至2014年底公司营销员人数约为17.5 万，同比减少2.6 万人。虽然月均绩优人力由2013 年的2.6 万人上升至3.4 万人，但绩优人力的产能提升主要依靠公司的高现金价值产品。受人力下降和净投资收益率预期下降的影响，预计个险产品拉动策略在2015 年效果将明显下降。由于银保续期保费大幅负增长、高现金价值产品退保率高企，预计公司2015 年将推动银保趸交业务以弥补规模下行压力。
    风险提示。大幅降息或持续低利率环境、股市下跌。
    盈利预测及估值。公司今年承保和投资均面临压力，目前2015/16 年P/EV分别为1.67 倍/1.43 倍，维持“持有”评级。以上是基于经营基本面的判断，最近市场有一些关于公司股权的传言，因无法证实，不列入考虑范围。
    催化剂。商业养老险递延税收政策落地、股市上涨。