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    业绩基本符合预期：1）新华保险2014 年实现一年新业务价值49.12 亿元，同比增长16.0%，期末内含价值852.6 亿元，比上年末增长了32.4%。实现归属于母公司股东净利润64.06 亿元，同比增长44.9%，每股净利润为2.05 元。净利润增长主要由于投资收益增长和保险业务累积增加。2）与已公布年报的中国平安及中国人寿相比，剔除分红、融资及精算假设调整影响后，新华保险2013 年的净资产实际增长27.2%，增速略低于国寿和平安。
    新业务价值实现较快增速，业务结构改善明显：1）2014 年新业务价值增速16.0%，改变了2011 年以来新业务价值增长乏力的局面。其中营销员渠道新业务价值占比达到95.9%，较2013 年提升5.1 个百分点，而银保渠道新业务价值占比由2013 年的11.1%收缩至5.7%。2）业务结构改善较明显，首年期缴保费增长16%，其中营销员渠道首年期缴保费增长22.8%，十年期以上期缴增长22.7%。3）分险种来看，健康险同比大幅增长46.4%，占比提升至10.2%。传统型保险大幅增长118.3%，主要由于银行渠道推出的费率市场化产品销量大幅增长。分红险占比进一步下降至60.2%。4）总人力同比负增长12.9%，与平安和国寿两位数的正增长形成较大反差，但是人力结构正在改善，月均有效人力和月均绩优人力分别增长10%和30%。
    投资资产结构优化，总投资收益率高于平安和国寿：1）截至2014 年末，新华保险投资资产达到6257.18 亿元，同比增长13.9%。其中定期存款占比从2013 年末的29.7%降低至26.7%，债券及债务占比降低6.8 个百分点。股权型投资从2013 年末的7.6%上升至2014 年末的11.3%，债权计划和信托计划各上升3.2 和4.8 个百分点。2）2014 年新华保险的净投资收益率为5.2%，低于平安，高于国寿；总投资收益率为5.8%，高于平安和国寿。3）2014 年新华保险净资产对利率变动的敏感性有所下降，对股市波动的敏感性有所上升。
    投资建议
    新华保险业绩基本符合预期，2015 年保险行业投资端和保费端双向好，养老险个税递延政策和健康险税收优惠政策渐行渐近，新华保险也将受益。我们维持新华保险“买入”评级。