点评：
    油轮回暖导致公司业绩改善：2014年油价下行导致船公司燃油成本大幅下滑，同时全球采购、囤积原油行为（使用油轮）增加造成运力吃紧，油轮运输市场明显回暖，全年BDTI均值同比增22%，公司主力船型VLCC改善更为明显，CLARKSON数据显示TD3（波斯湾-日本）线全年租金同比增长45%，同时公司不断拆解老旧散货船舶，一定程度规避市场低迷带来的冲击，此消彼长，公司14年实现经营性利润5.1亿元，较去年同期亏损4800万元大幅改善，实现净利2亿元，同比增加23.8亿元。此外，继13年公司大幅计提VLCC减值，公司再度对7艘海岬散货船计提了6.6亿元资产减值损失，减轻了海岬船队的未来折旧压力（我们测算每年减少3400-3700万），资产包袱轻叠加优秀的现金流使得公司经营压力明显小于国内其它主要竞争对手。
    CHINA VLCC整合长航运力，15年油轮弹性进一步增加。新成立的CHINA VLCC（公司持股51%）已陆续整合19艘VLCC运力（我们推测是长航原在手的长江系列VLCC和订单），加上招轮交付的3艘新船，截止2015年2月CHINA VLCC已拥有并运营31艘VLCC，而该数字在2015年底将达到34艘。另外，公司整合的这19艘船舶平均规格约30万吨、船龄4年、单价6790万美金，可倒算出这部分船若换算为新船的价格接近8200万美金，盈亏平衡点接近20000美金/天，我们判断油轮行业2015年仍处于相对高点，预计公司油轮板块盈利能力会继续改善。
    运力处于空档期，散货不拒市场压力。受中国基建增速下滑等宏观因素影响，我们判断15年散货市场大概率在底部徘徊，但公司14年陆续拆解8艘老船，目前仅拥有7艘海岬和6艘大灵便船型，而后续订单要在2016年开始陆续交付，15年将是运力空档期，压力相对较小，而且年报重大合同章节中透露公司2015年已按36500美金的日租金锁定散货船队营运天数671天，相当于2艘海岬船型，叠加公司再次对海岬船对计提了6.6亿减值（年折旧减少3400-3700万元），预计2015年散货板块经营压力将被进一步被平抑。
    预计2015年业绩大幅改善，后续或将再启股权融资：公司2015年油轮板块继续改善、散货经营压力较小，同时LNG板块业绩稳定（每年贡献9000万左右利润），预计公司整体业绩将大幅改善。同时，公司未来仍将有10艘VLCC、16艘灵便散货船订单交付，而同淡水河谷的协议（假设合作框架生效）和参与俄罗斯LNG项目也将最终落实到10艘VLOC和6艘LNG船的订单，我们测算这些项目的资本开支接近30亿美金，不排除公司未来仍将启动新一轮股权融资。
    盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年净利润分别为13.8、10和12.5亿，折合EPS分别为0.26、0.19和0.24元（考虑增发后的摊薄），15年公司业绩大幅改善，同时1季报业绩改善、油价或将继续下跌、一带一路短期都能提供股价催化剂，给予公司8元目标价，对应15-17年的估值分别为31、42和33倍，维持“增持”评级。
    主要不确定因素。全球经济增长低于预期、油价非理性上涨